›

Tài chính doanh nghiệp - Chuyên đề Định giá doanh nghiệp

ppt 94 trang nguyendu 9180
Download
Bạn đang xem 20 trang mẫu của tài liệu "Tài chính doanh nghiệp - Chuyên đề Định giá doanh nghiệp", để tải tài liệu gốc về máy bạn click vào nút DOWNLOAD ở trên

Tài liệu đính kèm:

  • ppttai_chinh_doanh_nghiep_chuyen_de_dinh_gia_doanh_nghiep.ppt

Nội dung text: Tài chính doanh nghiệp - Chuyên đề Định giá doanh nghiệp

  1. 1 Häc viÖn Tµi chÝnh chuyªn ®Ò ®Þnh gi¸ doanh nghiÖp Ngêi tr×nh bµy : Th¹c sü, NCS Ph¹m V¨n B×nh Phã trëng Khoa Tµi chÝnh Doanh nghiÖp Phã trëng Bé m«n §Þnh gi¸ Tµi s¶n Hµ Néi, 2008
  2. 2 Chuyªn ®Ò: ®Þnh gi¸ doanh nghiÖp I. Doanh nghiÖp II. C¸c yÕu tè vµ nhu cÇu ¶nh hëng x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN ®Õn gi¸ trÞ DN ®Þnh gi¸ Doanh nghiÖp IV. C¸c ph¬ng ph¸p III. C¸c ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ cæ phÇn ho¸ ®Þnh gi¸ DN DNNN trªn thÕ giíi
  3. 3 I. DN vµ nhu cÇu x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN 1.1 Kh¸i niÖm DN vµ gi¸ trÞ DN 1.1.1 Kh¸i niÖm DN. "Doanh nghiÖp lµ tæ chøc kinh tÕ cã tªn riªng, cã tµi s¶n, cã trô së giao dÞch æn ®Þnh, ®îc ®¨ng ký kinh doanh theo quy ®Þnh cña ph¸p luËt nh»m môc ®Ých thùc hiÖn c¸c ho¹t ®éng kinh doanh".
  4. 4 I. DN vµ nhu cÇu x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN 1.1.2 ®Æc ®iÓm doanh nghiÖp. a- Gièng: hµng ho¸ th«ng thêng. - Gi¸ b¸n thay ®æi theo cung vµ cÇu, c¹nh tranh. - Cã gi¸ thùc vµ cã gi¸ ¶o. KÕt luËn: cã thÓ vËn dông kü thuËt ®Þnh gi¸ th«ng thêng cho DN b- Gièng: B§S - mçi DN lµ mét tµi s¶n duy nhÊt. KÕt luËn: kü thuËt so s¸nh c¸c DN chØ cã tÝnh chÊt tham chiÕu. c- Kh¸c: DN lµ tæ chøc kinh tÕ. Søc m¹nh hay gi¸ trÞ cña mét tæ chøc thÓ hiÖn ë ®©u? - Gi¸ trÞ tµi s¶n. - C¸c mèi quan hÖ. KÕt luËn: §¸nh gi¸ gi¸ trÞ tµi s¶n vµ ®¸nh gi¸ c¸c mèi quan hÖ. d- DN ho¹t ®éng v× môc tiªu: t¹o ra c¸c kho¶n thu nhËp t¬ng lai. KÕt luËn: Gi¸ trÞ DN tuú thuéc ®é lín cña thu nhËp t¬ng lai.
  5. 5 I. DN vµ nhu cÇu x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN 1.1.3 Gi¸ trÞ doanh nghiÖp. - Kh¸i niÖm: + Gi¸ trÞ DN (hµm nghÜa tæng thÓ) lµ biÓu hiÖn b»ng tiÒn vÒ c¸c kho¶n thu nhËp mµ DN mang l¹i trong qu¸ tr×nh s¶n xuÊt kinh doanh. + Gi¸ trÞ DN (®èi víi chñ së h÷u) lµ biÓu hiÖn b»ng tiÒn vÒ c¸c kho¶n thu nhËp mµ DN mang l¹i cho chñ së h÷u trong qu¸ tr×nh s¶n xuÊt kinh doanh. - HÖ qu¶: mét ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ DN chØ ®îc thõa nhËn lµ cã c¬ së khoa häc, khi nã thuéc vµo mét trong 2 c¸ch tiÕp cËn: + §¸nh gi¸ gi¸ trÞ tµi s¶n vµ gi¸ trÞ yÕu tè tæ chøc - c¸c mèi quan hÖ. HoÆc: + Lîng ho¸ c¸c kho¶n thu nhËp mµ DN mang l¹i cho nhµ ®Çu t.
  6. 6 I. DN vµ nhu cÇu x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN 1.2 Nhu cÇu x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN. x¸c ®Þnh gi¸ trÞ dN ®Ó lµm g× ? Gi¸ trÞ DN lµ mèi quan t©m cña 3 nhµ (chñ thÓ): ➢ Nhµ níc; ➢ Nhµ ®Çu t; ➢ Nhµ qu¶n trÞ DN.
  7. 7 II C¸c yÕu tè t¸c ®éng tíi gi¸ trÞ DN 2.1 C¸c yÕu tè thuéc vÒ m«i trêng kinh doanh. M«i trêng khoa häc M«i trêng c«ng nghÖ kinh tÕ 2.1.1 M«i trêng kinh doanh tæng qu¸t M«i trêng M«i trêng v¨n ho¸ - x· héi chÝnh trÞ
  8. 8 II C¸c yÕu tè t¸c ®éng tíi gi¸ trÞ DN (tiÕp) 2.1 C¸c yÕu tè thuéc vÒ m«i trêng kinh doanh (tiÕp) C¸c c¬ quan nhµ níc Kh¸ch hµng 2.1.2 M«i trêng kinh doanh ®Æc thï §èi thñ c¹nh tranh Nhµ cung cÊp
  9. 9 II C¸c yÕu tè t¸c ®éng tíi gi¸ trÞ DN (tiÕp) 2.2 M«i trêng bªn trong (C¸c yÕu tè thuéc vÒ néi t¹i) HiÖn tr¹ng vÒ tµi s¶n Tay nghÒ VÞ trÝ kinh doanh ngêi lao ®éng M«i trêng bªn trong Tr×nh ®é qu¶n trÞ Uy tÝn kinh doanh
  10. 10 ý nghÜa cña vÊn ®Ò nghiªn cøu M«i tr- êng bªn ngoµi ChiÕn ChiÕn Ma lîc trËn lîc tµi SWOT kinh chÝnh doanh M«i tr- êng bªn trong SUDICO-58 VINCOM-53
  11. 11 3.2 C¸c ph¬ng ph¸p chñ yÕu x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN. 3.2.1 Ph¬ng ph¸p gi¸ trÞ Tµi s¶n thuÇn. 3.2.2 Ph¬ng ph¸p ®Þnh lîng Goodwill (lîi thÕ th¬ng m¹i). 3.2.3 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ c¸c nguån tµi chÝnh t¬ng lai 3.2.3.1 Ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ chøng kho¸n 3.2.3.2 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i hãa lîi nhuËn thuÇn 3.2.3.3 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn 3.2.3.4 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn vèn chñ 3.2.4 Ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ dùa vµo P/E
  12. 12 3.2.1 Ph¬ng ph¸p gi¸ trÞ TS thuÇn. ❖ C¬ së lý luËn: ➢ DN vÒ c¬ b¶n gièng nh mét lo¹i hµng ho¸ th«ng thêng. ➢ Sù ho¹t ®éng cña DN bao giê còng ®îc tiÕn hµnh trªn c¬ së mét lîng TS cã thùc, chóng cÊu thµnh thùc thÓ cña DN. ➢ TS cña DN ®îc h×nh thµnh tõ hai nguån vèn: chñ së h÷u vµ vay nî. Gi¸ trÞ cña DN (®èi víi chñ së h÷u) ®îc tÝnh b»ng tæng gi¸ trÞ cña sè tµi s¶n mµ DN hiÖn ®ang sö dông vµo SXKD sau khi ®· trõ ®i kho¶n nî ph¶i tr¶.
  13. 13 3.2.1 Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ ts thuÇn (tiÕp) C«ng thøc tæng qu¸t ®îc x©y dùng nh sau: V0 = Vt - Vn Trong ®ã: V0: Gi¸ trÞ TS thuÇn thuéc vÒ chñ së h÷u (gi¸ trÞ DN). Vt: Tæng gi¸ trÞ TS mµ DN ®ang sö dông vµo SXKD. Vn: Gi¸ trÞ c¸c kho¶n nî.
  14. 14 Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ ts thuÇn. - C¸ch thø nhÊt: Dùa vµo b¶ng c©n ®èi kÕ to¸n t¹i thêi ®iÓm ®¸nh gi¸, lÊy tæng gi¸ trÞ TS ph¶n ¸nh ë phÇn TS trõ ®i c¸c kho¶n nî ph¶i tr¶ bªn nguån vèn. H¹n chÕ: + TS trªn b¶ng c©n ®èi kÕ to¸n lµ chi phÝ mang tÝnh lÞch sö. + Gi¸ trÞ TSC§ phô thuéc vµo c¸ch x¸c ®Þnh nguyªn gi¸, tû lÖ khÊu hao, ph¬ng ph¸p khÊu hao. + Gi¸ trÞ TSL§ phô thuéc vµo ph¬ng ph¸p h¹ch to¸n, c¸ch ph©n bæ chi phÝ. ¦u ®iÓm: + §¬n gi¶n, dÔ hiÓu, dÔ ¸p dông + Gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®îc ®¶m b¶o b»ng mét lîng gi¸ trÞ TS cã thùc
  15. 15 ph¬ng ph¸p X¸c ®Þnh gi¸ trÞ TS thuÇn . - C¸ch thø hai: ➢ §¸nh gi¸ l¹i gi¸ trÞ tµi s¶n theo gi¸ thÞ trêng t¹i thêi ®iÓm ®Þnh gi¸. ➢ Gi¸ trÞ tµi s¶n thuÇn b»ng chªnh lÖch gi÷a gi¸ trÞ TS theo gi¸ thÞ trêng víi gi¸ trÞ thÞ trêng cña tæng nî ph¶i tr¶.
  16. 16 ®¸nh gi¸ gi¸ trÞ theo gi¸ trÞ trêng ✓ §èi víi tµi s¶n cè ®Þnh vµ tµi s¶n lu ®éng lµ ➢ C¸c ph¬ng hiÖn vËt? ph¸p ®Þnh gi¸ ✓ C¸c tµi s¶n b»ng tiÒn? bÊt ®éng s¶n. ✓ C¸c kho¶n ph¶i thu? ✓ C¸c kho¶n ®Çu t ra bªn ➢ C¸c ph¬ng ngoµi? ph¸p ®Þnh gi¸ ✓ §èi víi c¸c tµi s¶n cho thuª? m¸y, thiÕt bÞ. ✓ C¸c tµi s¶n v« h×nh? ✓ C¸c kho¶n nî?
  17. 17 Bµi tËp 1 C«ng ty B¾c Nam cã tµi liÖu sau: I. TrÝch B¶ng c©n ®èi kÕ to¸n cña c«ng ty ngµy 31/12/N. §¬n vÞ tÝnh: triÖu USD Tµi s¶n Sè tiÒn Nguån vèn Sè tiÒn A. TSL§ vµ §Çu t ng¾n h¹n 6.000 A. Nî ph¶i tr¶. 9.000 1. TiÒn mÆt 500 1. Vay ng¾n h¹n. 2.000 2. Chøng kho¸n ng¾n h¹n. 1.000 2. C¸c kho¶n ph¶i tr¶. 1.000 3. C¸c kho¶n ph¶i thu. 3.000 3. Vay dµi h¹n. 6.000 4. Hµng tån kho. 1.500 B. TSC§ vµ §Çu t dµi h¹n 19.000 B. Nguån vèn chñ së huu. 16.000 1. Gi¸ trÞ cßn l¹i cña TSC§ HH. 8.000 1. Nguån vèn kinh doanh. 14.500 2. TSC§ thuª tµi chÝnh. 2.000 2. L·i cha ph©n phèi. 1.500 3. DÇu t chøng kho¸n vµo c«ng ty 2.000 Hoµng Qu©n: (200.000 cæ phiÕu). 4. Gãp vèn liªn doanh. 5.000 5. TSC§ cho thuª. 2.000 Tæng tµi s¶n 25.000 Tæng nguån vèn 25.000
  18. 18 II. ViÖc ®¸nh gi¸ l¹i toµn bé tµi s¶n cña doanh nghiÖp cho thÊy cã nh÷ng thay ®æi nh sau: 1. KiÓm quü tiÒn mÆt thiÕu 10 triÖu USD kh«ng râ nguyªn nh©n. 2. Mét sè kho¶n ph¶i thu kh«ng cã kh¶ n¨ng ®ßi ®îc lµ 100 triÖu ®ång; 200 triÖu USD x¸c suÊt thu ®îc lµ 70%; sè cßn l¹i ®îc xÕp vµo d¹ng khã ®ßi, c«ng ty mua b¸n nî s½n sµng mua l¹i kho¶n nµy víi sè tiÒn b»ng 40% gi¸ trÞ. 3. Nguyªn vËt liÖu tån kho h háng 100 triÖu USD; sè cßn l¹i kÐm phÈm chÊt, theo kÕt qu¶ ®¸nh gi¸ l¹i gi¶m 30 triÖu USD. 4. TSC§ h÷u h×nh ®¸nh gi¸ l¹i theo gi¸ thÞ trêng t¨ng 300 triÖu USD. 5. C«ng ty B¾c Nam cßn ph¶i tr¶ tiÒn thuª TSC§ trong 16 n¨m, mçi n¨m 125 triÖu USD. Muèn thuª mét TSC§ víi nh÷ng ®iÒu kiÖn t¬ng tù nh vËy t¹i thêi ®iÓm hiÖn hµnh thêng ph¶i tr¶ 150 triÖu USD mçi n¨m. 6. Gi¸ chøng kho¸n cña c«ng ty Hoµng Qu©n t¹i Së giao dÞch chøng kho¸n t¹i thêi ®iÓm ®¸nh gi¸ lµ 15.000 USD/cæ phiÕu. 7. Sè vèn gãp liªn doanh ®îc ®¸nh gi¸ l¹i t¨ng 1.000 triÖu USD. 8. Theo hîp ®ång thuª tµi s¶n, ngêi ®i thuª cßn ph¶i tr¶ dÇn trong 15 n¨m, mçi n¨m tr¶ mét lîng tiÒn ®Òu nhau lµ 300 triÖu USD. 9. Trong c¸c kho¶n nî ph¶i tr¶ cã 400 triÖu USD lµ nî v« chñ. Yªu cÇu: ¦íc tÝnh gi¸ trÞ c«ng ty B¾c Nam theo ph¬ng ph¸p gi¸ trÞ tµi s¶n thuÇn, biÕt tû suÊt lîi nhuËn vèn trung b×nh trªn thÞ trêng lµ 15%/n¨m.
  19. 19 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ §VT: triÖu USD - §¸nh gi¸ l¹i gi¸ trÞ cña mét sè tµi s¶n theo gi¸ thÞ trêng nh sau: 1. KiÓm quü: - 10 2. Gi¸ trÞ cña kho¶n ph¶i thu: + Kh«ng cã kh¶ n¨ng thu: -100 + X¸c suÊt mÊt : -200 x 30% - (3.000- 300) x 60% = -1.680 3. Nguyªn vËt liÖu: + H háng: - 100 + KÐm phÈm chÊt: - 30 4. TSC§ h÷u h×nh: + 300 5. Gi¸ trÞ lîi thÕ cña quyÒn thuª tµi s¶n: ®îc tÝnh b»ng gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña kho¶n tiÒn tiÕt kiÖm ®îc trong 16 n¨m. Sö dông c«ng thøc tÝnh gi¸ trÞ cña c¸c kho¶n tiÒn ®Òu nhau trong t¬ng lai: −n 1− (1+ i) A = 150 - 125 = 25 PV0 = A f (i,n) = A i PV0= 25 5,9542 = 148,855
  20. 20 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ 6- Gi¸ trÞ cña sè chøng kho¸n ®Çu t vµo c«ng ty Hoµng Qu©n: Gi¸ thÞ trêng cña 200.000cæ phiÕu ®îc tÝnh t¹i thêi ®iÓm x¸c ®Þnh gi¸ trÞ doanh nghiÖp lµ: 200.000cæ phiÕu 15.000USD/cæ phiÕu = 3.000. 7. Vèn gãp liªn doanh t¨ng: 1.000 8. Gi¸ trÞ cña sè tµi s¶n cho thuª theo hîp ®ång: §îc tÝnh b»ng gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña c¸c kho¶n tiÒn nhËn ®îc cè ®Þnh hµng n¨m. Tra b¶ng tÝnh s½n gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña mét USD trong 15 n¨m víi tû lÖ hiÖn t¹i ho¸ lµ 15%, ta cã: −n 1− (1+ i) Gi¸ trÞ tµi s¶n cho thuª dµi h¹n = PV0 = A f (i,n) = A i 300 5,8474 = 1.754,22 Suy ra, tæng gi¸ trÞ tµi s¶n cña doanh nghiÖp sau khi ®¸nh gi¸ l¹i lµ: 25.000-10-1.780-130+300+148,855+(3.000-2.000)+1.000-2.000+1.754,22= 25.283,075 Gi¸ thÞ trÞ trêng cña c¸c kho¶n nî: 9.000-400=8.600 Gi¸ trÞ doanh nghiÖp: 25.283,075 – 8.600 = 16.683,075 VËy, Gi¸ trÞ doanh nghiÖp: 16.683,075 triÖu USD.
  21. 21 8 doanh nghiÖp thuéc tËp ®oµn bc-vt (2006) Stt Tªn c«ng ty M· CK Vèn ®×ªu lÖ 1 C«ng ty CP viÔn th«ng VTC 24,15 tû 2 CT CP C¸p vµ VËt liÖu viÔn th«ng SAM 374,00 tû 3 CT CP X©y l¾p bu ®iÖn Hµ Néi HAS 25,00 tû 4 CT CP ViÔn Liªn UNI 10,00 tû 5 CT CP ViÔn Th«ng Th¨ng Long TLC 100,00 tû 6 CT CP ThiÕt bÞ bu ®iÖn POT 120,00 tû 7 CT CP §iÖn nhÑ viÔn th«ng LTC 7,00 tû 8 CT CP §Çu t vµ x©y dùng bu ®iÖn PTC 50,00 tû
  22. 22 8 doanh nghiÖp thuéc tËp ®oµn bc-vt (2006) Stt Tªn c«ng ty Tæng TS Nî Quü 1 CTCP viÔn th«ng 82.093.566.217 35.485.278.071 166.401.640 2 CTCP C¸p&VËt liÖu VT 903.612.940.429 347.992.374.685 42.813.918.407 3 CTCP X©y l¾p B§HN 213.571.791.245 147.832.528.224 1.272.243.899 4 CTCP ViÔn Liªn 21.092.324.520 6.546.825.647 47.599.517 5 CTCP VT Th¨ng Long 63.602.204.795 49.874.882.626 0 6 CTCP ThiÕt bÞ B§ 322.433.827.908 175.325.979.742 0 7 CTCP §iÖn nhÑ VT 59.113.955.878 48.897.105.013 0 8 CTCP §Çu t&XD B§ 211.140.669.423 167.081.837.094 468.606.176
  23. 23 8 doanh nghiÖp thuéc tËp ®oµn bc-vt (2006) Stt Tªn c«ng ty LN sau thuª Th.gi¸ TN/ P/E Gi¸ trÞ vèn chñ cp 1 CTCP viÔn th«ng 4.944.334.130 42.000 1.418 29,6 46.441.886.500 2 CTCP C¸p&VL VT 203.779.014.450 202.000 5.443 37,11 512.806.647.400 3 CTCP X.l¾p B§HN 17.102.556.037 79.000 7.527 10,5 64.467.019.100 4 CTCP ViÔn Liªn 2.726.991.148 47.600 2.727 17,45 14.497.899.320 5 CTCP VT T.Long 22.288.237.675 66.900 5.814 11,5 13.727.322.170 6 CTCP ThiÕt bÞ B§ 52.224.822.342 62.700 3.869 16,2 147.107.848.166 7 CTCP §iÖn nhÑ VT 2.611.941.018 47.300 3.731 12,7 10.216.850.865 8 CTCP §T&XD B§ 23.015.541.397 70.400 6.242 11,3 43.590.226.140
  24. 24 Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ TS thuÇn - u ®iÓm: + Nã chøng minh ®îc: Gi¸ trÞ DN lµ mét lîng TS cã thËt. + Nã chØ ra ®îc gi¸ trÞ tèi thiÓu cña DN. + ThÝch hîp víi nh÷ng DN nhá, Ýt tµi s¶n v« h×nh.
  25. 25 ph¬ng Ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ TS thuÇn - Nhîc ®iÓm: + §¸nh gi¸ trong tr¹ng th¸i tÜnh + Kh«ng x©y dùng ®îc nh÷ng c¬ së th«ng tin ®¸nh gi¸ vÒ triÓn väng sinh lêi cña DN. + Bá qua phÇn lín c¸c yÕu tè phi vËt chÊt, nhng cã gi¸ trÞ thùc. + Trong nhiÒu trêng hîp, kü thuËt ®¸nh gi¸ qu¸ phøc t¹p, chi phÝ tèn kÐm, thêi gian kÐo dµi. SUDICO-58
  26. 26 3.2.2 PP ®Þnh lîng Goodwill - C¬ së lý luËn: ➢Gi¸ trÞ DN kh«ng chØ bao gåm gi¸ trÞ tµi s¶n h÷u h×nh mµ gåm c¶ gi¸ trÞ tµi s¶n v« h×nh. ➢Gi¸ trÞ cña tµi s¶n v« h×nh trong mét DN ®îc tÝnh b»ng gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña kho¶n thu nhËp do tµi s¶n v« h×nh t¹o ra. Tøc lµ b»ng gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña c¸c kho¶n siªu lîi nhuËn.
  27. 27 3.2.2 PP ®Þnh lîng Goodwill (tiÕp). - Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh: V = VH + GW n P − r A n SP GW = t t = t  t  t t=1 (1+ i) t=1 (1+ i) Trong ®ã: - V: Gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®èi víi chñ së h÷u hoÆc gi¸ trÞ tæng thÓ; - VH: Gi¸ trÞ tµi s¶n h÷u h×nh thuéc vÒ chñ së h÷u hoÆc gi¸ trÞ tæng thÓ (tÝnh theo ph¬ng ph¸p tµi s¶n thuÇn); - GW: Gi¸ trÞ tµi s¶n v« h×nh, cßn gäi lµ lîi thÕ th¬ng m¹i; - Pt: Lîi nhuËn n¨m t cña doanh nghiÖp; - r: Tû suÊt lîi nhuËn trung b×nh cña tµi s¶n ®a vµo s¶n xuÊt kinh doanh; - At: Gi¸ trÞ tµi s¶n n¨m t mµ doanh nghiÖp ®a vµo s¶n xuÊt kinh doanh; - SPt: siªu lîi nhuËn n¨m t; - i: tû lÖ chiÕt khÊu; SUDICO-58 - t: thø tù n¨m; - n: n¨m. VINCOM-53
  28. 28 3.2.2 PP ®Þnh lîng Goodwill (tiÕp) - ¦u ®iÓm: + Lµ ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh DN bao gåm c¶ gi¸ trÞ TSVH; + Ph¬ng ph¸p GW x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN trªn c¬ së cã tÝnh ®Õn c¶ lîi Ých cña ngêi mua vµ ngêi b¸n. + Víi c¬ së lý luËn chÆt chÏ, gi¸ trÞ DN tÝnh theo ph¬ng ph¸p ®Þnh lîng GW bao giê còng mang l¹i mét sù tin tëng v÷ng ch¾c h¬n.
  29. 29 3.2.2 PP ®Þnh lîng Goodwill (tiÕp). - Nhîc ®iÓm: + LËp luËn vÒ siªu lîi nhuËn thiÕu c¬ së ®Ó dù b¸o thêi h¹n (n) vµ thiÕu c¨n cø ®Ó x©y dùng c¸c gi¶ thuyÕt vÒ lîi nhuËn t¬ng lai. + Nã còng kh«ng tr¸nh khái nh÷ng h¹n chÕ cña 2 ph¬ng ph¸p gi¸ trÞ tµi s¶n thuÇn vµ ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn. + GW cã biªn ®é dao ®éng rÊt lín tríc nh÷ng thay ®æi nhá cña r.
  30. 30 Bµi tËp 2 C«ng ty H¶i §¨ng cã tµi liÖu sau: I. TrÝch B¶ng c©n ®èi kÕ to¸n cña c«ng ty ngµy 31/12/N. §¬n vÞ tÝnh: triÖu ®ång Tµi san Sè tiÒn Nguån vèn Sè tiÒn A. TSLD&DÇu t NH 1.000 A. Nî phai tra. 1.160 1. TiÒn mÆt 169 1. Vay ng¾n h¹n. 310 2. Chøng kho¸n ng¾n h¹n. 70 2. Vay dµi h¹n. 850 3. C¸c khoan phai thu. 195 4. Hµng tån kho. 566 B. TSCD vµ DÇu t dµi h¹n 1.000 B. Nguån vèn chñ SH 840 1. Gi¸ trÞ cßn l¹i cña TSCDHH 900 1. Nguån vèn KD 700 2. DÇu t tµi chÝnh dµi h¹n. 100 2. L·i cha PP 140 3. X©y dùng dë dang. - Tæng tµi san 2.000 Tæng nguån vèn 2.000
  31. 31 Bµi tËp 2 II. Nguyªn gi¸ vµ khÊu hao luü kÕ tõng nhãm tµi s¶n cè ®Þnh h÷u h×nh ®Õn ngµy 31/12/N: §¬n vÞ tÝnh: triÖu ®ång Nhãm TSC§HH Nguyªn gi¸ KhÊu hao luü kÕ 1. Nhµ cöa, vËt kiÕn tróc 200 70 2. M¸y, thiÕt bÞ 680 150 3. Ph¬ng tiÖn vËn t¶i 170 60 4. Dông cô qu¶n lý 150 50 5. TSC§ h÷u h×nh kh¸c 50 20 Tæng céng 1.250 350
  32. 32 Bµi tËp 2 III. C¸c chuyªn gia ®Þnh gi¸ ®· cã b¸o c¸o ®¸nh gi¸ gi¸ trÞ cßn l¹i cña TSC§ h÷u h×nh c«ng ty H¶i §¨ng vµo ngµy 31/12/N: 1. HÖ sè ®¸nh gi¸ gi¸ trÞ cßn l¹i cña TSC§ h÷u h×nh nh sau: - Nhµ cöa, vËt kiÕn tróc:0,85; Dông cô qu¶n lý:0,85; M¸y, thiÕt bÞ:0,70; TSC§ h÷u h×nh kh¸c:0,90; Ph¬ng tiÖn vËn t¶i:0,752; HÖ sè gi¸ trÞ cßn l¹i ®èi víi hµng tån kho: 0,85 3. X¸c suÊt thu ®îc c¸c kho¶n nî (kho¶n ph¶i thu) cña c«ng ty lµ 70%. 4. C¸c tµi s¶n kh¸c kh«ng thay ®æi. IV. Vèn kinh doanh vµ lîi nhuËn sau thuª cña c«ng ty giai ®o¹n võa qua nh sau: §¬n vÞ tÝnh: triÖu ®ång Năm N-4 N-3 N-2 N-1 N 1. Lợi nhuận sau thuế: 340 345 355 375 388 2. Vốn kinh doanh bq: 1.800 1.850 1.900 1.950 2.000 Yªu cÇu: ¦íc tÝnh gi¸ trÞ c«ng ty H¶i §¨ng, biÕt tû suÊt lîi nhuËn sau thuÕ trªn vèn kinh doanh b×nh qu©n cña c¸c doanh nghiÖp cïng ngµnh nghÒ hiÖn hµnh lµ 15%/n¨m.
  33. 33 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ 1. §¸nh gi¸ l¹i gi¸ trÞ cña tµi s¶n a. Gi¸ trÞ cßn l¹i cña TSC§ h÷u h×nh theo sæ s¸ch: - Nhµ cöa, vËt kiÕn tróc: 10.000 – 3.000 = 7.000 - M¸y mãc thiÕt bÞ: 4.000 -1.000 = 3.000 - Ph¬ng tiÖn vËn t¶i: 1.800 – 400 = 1.400 - Dông cô qu¶n lý: 500 -200 = 300 - Tµi s¶n cè ®Þnh h÷u h×nh kh¸c: 500 -200 = 300 b. Gi¸ trÞ cßn l¹i cña TSC§ h÷u h×nh sau khi ®¸nh gi¸ l¹i: - Nhµ cöa, vËt kiÕn tróc: 7.000 x 0,85 = 5.950 - M¸y mãc thiÕt bÞ: 3.000 x 0,7 = 2.100 - Ph¬ng tiÖn vËn t¶i: 1.400 x 0,75 = 1.050 - Dông cô qu¶n lý: 300 x 0,85 = 255 - Tµi s¶n cè ®Þnh h÷u h×nh kh¸c: 300 x 0,9 = 270 Céng : 9.625 triÖu ®ång
  34. 34 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ (tiÕp) c. Hµng tån kho: 1.500 x 0,85 = 1.275 d. C¸c kho¶n ph¶i thu: 3.000 x 70% = 2.100 e. C¸c tµi s¶n kh«ng cã ®iÒu chØnh gi¸ 2. Gi¸ trÞ tµi s¶n rßng: = (25.000 – 12.000 + 9.625 – 1.500 + 1.275 – 3.000 + 2.100) – 900 = 12.500 3. Gi¸ trÞ cña lîi thÕ th¬ng m¹i (GW): - Tû suÊt lîi nhuËn trung b×nh cña doanh nghiÖp: - Gi¸ trÞ cña GW: ¸p dông c«ng thøc (viÕt c«ng thøc) 12.500 x ( 18,53% - 15% ) = 440 4. Gi¸ trÞ doanh nghiÖp: 12.500 + 440 = 12.940 triÖu ®ång.
  35. 35 Bµi tËp 3 C«ng ty Mai Hoa hiÖn cã vèn chñ íc t¹i n¨m 1 lµ 1000 tû ®ång, vµ hÖ sè nî 65%. Tû suÊt lîi nhuËn (sau thuÕ) trªn vèn chñ ë n¨m 1 lµ : 15%, vµ tû suÊt nµy cã tèc ®é t¨ng 10%/n¨m, liªn tôc trong 4 n¨m. Tõ n¨m thø 5 trë ®I tèc ®é nµy chØ cßn 4%/n¨m. §îc biÕt tû suÊt lîi nhuËn (sau thuÕ ) trung b×nh cña c¸c doanh nghiÖp cïng ngµnh lµ 12%/n¨m vµ tû suÊt nµy Ýt biÕn ®éng trong t¬ng lai ChÝnh s¸ch ph©n phèi lîi nhuËn cña c«ng ty trong 4 n¨m tíi lµ dµnh ra 60% lîi nhuËn sau thuÕ ®Ó chia cæ tøc, cßn tõ n¨m thø 5 trë ®I tû lÖ nµy lµ 100% BiÕt tû suÊt hiÖn t¹i hãa lµ 8% , h·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ c«ng ty Mai Hoa theo ph¬ng ph¸p ®Þnh lîng Goodwill?
  36. 36 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ N¨m thø 1 2 3 4 5 1. Tµi s¶n 1.000 1.060 1.130 1.212 1.308,8 2. Lîi nhuËn/vèn chñ (ROE) 15% 16,5% 18,15% 19,96% 21,96% 3. Tæng lîi nhuËn sau thuÕ 150 175 205 242 287,4 4. % lîi nhuËn t¸i ®Çu t 40% 40% 40% 40% 0% 5. Lîi nhuËn t¸i ®Çu t 60 70 82 96,8 0 6. r b×nh qu©n cña ngµnh 12% 12% 12% 12% 12% 7. LN tÝnh theo r trung b×nh 120 127,2 135,6 145,44 157 8. Ln siªu ng¹ch (3-7) 30 47,8 69,4 96,56 130,4
  37. 37 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ (tiÕp) - Ta tÝnh ®îc: 30 47,8 69,4 96,56 LN GW = + + + + 4 1,08 (1,08)2 (1,08)3 (1,08)4 (1,08)4 130,4 LN = = 3.260 4 8% − 4% - GW = 2.591 tû ®ång - Gi¸ trÞ doanh nghiÖp = 2.591 + 1.000 = 3.591 tû ®ång
  38. 38 3.2.3 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ c¸c nguån tµi chÝnh t¬ng lai ❑ Ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ chøng kho¸n. ❑ Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i hãa lîi nhuËn thuÇn ❑ Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i hãa dßng tiÒn thuÇn ❑ Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn vèn chñ
  39. 39 3.2.3 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ c¸c nguån tµi chÝnh t¬ng lai - C¬ së cña c¸c ph¬ng ph¸p: XuÊt ph¸t trùc tiÕp tõ quan niÖm cho r»ng gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®îc ®o b»ng ®é lín cña kho¶n thu nhËp mµ doanh nghiÖp cã thÓ mang l¹i trong t¬ng lai.
  40. 40 3.2.3.1 Ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ chøng kho¸n ➢ Gi¸ trÞ doanh nghiÖp (®èi víi chñ së h÷u) b»ng tæng gi¸ trÞ c¸c lo¹i cæ phiÕu mµ doanh nghiÖp ®· ph¸t hµnh. ➢ Gi¸ trÞ doanh nghiÖp (tæng thÓ) b»ng tæng gi¸ trÞ c¸c lo¹i cæ phiÕu céng gi¸ trÞ cña c¸c tr¸i phiÕu mµ doanh nghiÖp ®· lu hµnh vµ gi¸ trÞ c¸c kho¶n nî kh¸c.
  41. 41 3.2.3.1 Ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ chøng kho¸n - Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh: C«ng thøc tæng qu¸t x¸c ®Þnh gi¸ trÞ thùc cña c¸c lo¹i chøng kho¸n nh sau: n R1 R 2 R t R t V0 = + 2 + + t =  t (1+ i) (1+ i) (1+ i) t=1 (1+ i) Trong ®ã: - V0: Gi¸ trÞ thùc cña chøng kho¸n; - Rt: Thu nhËp cña chøng kho¸n n¨m t; - i: Tû suÊt hiÖn t¹i ho¸; - n: Sè n¨m nhËn ®îc thu nhËp.
  42. 42 3.2.3.1 Ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ chøng kho¸n (tiÕp) ❖ X¸c ®Þnh gi¸ trÞ thùc cña tr¸i phiÕu. NÕu lîi tøc tr¸i phiÕu gi÷ æn ®Þnh hµng n¨m vµ b»ng R, ta ®îc: n −n R t Pn 1−(1+i) Pn V0 =  t + n = R + n (1.5) t=1 (1+i) (1+i) i (1+i) Trong ®ã: - Pn : MÖnh gi¸ tr¸i phiÕu ph¶i tr¶ vµo n¨m thø n.
  43. 43 3.2.3.1 Ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ chøng kho¸n (tiÕp) ❖ X¸c ®Þnh gi¸ trÞ thùc cña cæ phiÕu ➢Gi¶ ®Þnh 1: doanh nghiÖp cã thÓ chi tr¶ lîi tøc cæ phÇn mét c¸ch æn ®Þnh hµng n¨m. Tøc lµ møc lîi tøc trong t¬ng lai lu«n lµ mét h»ng sè D vµ t → : n n Dt 1 D V0 =  t = D  t = t =1 (1 + i) t =1 (1 + i) i Trong ®ã: - Dt: Cæ tøc n¨m t; - D : Cæ tøc trung b×nh mét n¨m.
  44. 44 3.2.3.1 Ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ chøng kho¸n (tiÕp) ❖ X¸c ®Þnh gi¸ trÞ thùc cña cæ phiÕu ➢Gi¶ ®Þnh 2: lîi tøc cæ phiÕu chi tr¶ t¨ng ®Òu hµng n¨m víi tèc ®é lµ g% (víi g < i) vµ t → : D V = 1 0 i − g ➢Gi¶ ®Þnh 3: lîi tøc cæ phiÕu chi tr¶ hµng n¨m kh¸c nhau tíi n¨m n, tõ n+1 trë ®i t¨ng ®Òu víi tèc ®é lµ g% (víi g < i) vµ t → : n D V V = t + n Dn+1 Dn+1 0  t n Vn = →   t=1 (1+ i) (1+ i) i − g i Trong ®ã: - Vn : Gi¸ trÞ doanh nghiÖp n¨m n.
  45. 45 X¸c ®Þnh gi¸ Cæ phiÕu CTCP C¸p Sµi Gßn (SCC/2006) ChØ tiªu 2007 2008 2009 2010 Tõ 2011 Vèn ®iÒu lÖ (tû) 300,00 330,00 363,00 399,30 399,3 Sè cæ phÇn (triÖu) 30,00 33,00 36,30 39,93 39,93 Lîi nhuËn tríc thuÕ (tû) 75,00 88,50 104,43 114,87 126,36 Lîi nhuËn thuÇn (tû) 75,00 76,11 89,81 98,79 90,98 EPS (®ång) 2.500 2.306 2.474 2.474 2.278 Cæ tøc/cp (®ång) 1.500 1.550 1.800 2.000 2.000
  46. 46 X¸c ®Þnh gi¸ Cæ phiÕu CTCP C¸p Sµi Gßn (SCC) ¸p dông m« h×nh ®Þnh gi¸ chøng kho¸n: 2.000 1.500 1.550 1.800 2.000 P = + + + + 12% =15.719,13 o 1+12% (1+12%) 2 (1+12%) 3 (1+12%) 4 (1+12%) 4
  47. 47 Bµi tËp 4 C«ng ty NhÊt ViÖt hiÖn cã 1 triÖu cæ phiÕu thêng (chuÈn) ®ang lu hµnh. Gi¸ trÞ sæ s¸ch cña mçi cæ phÇn hiÖn t¹i lµ 100.000®. Thu nhËp trªn mçi cæ phÇn (EPS) dù kiÕn trong 4 n¨m tíi nh sau : N¨m 1 : 20.000 ® N¨m 3 : 32.200 ® N¨m 2 : 28.000 ® N¨m 4 : 22.700 ® Tõ n¨m thø 5 trë tû lÖ thu nhËp trªn mçi cæ phÇn kh«ng ®æi vµ nh n¨m thø 4. ChÝnh s¸ch ph©n phèi thu nhËp cña c«ng ty trong 2 n¨m tíi lµ dµnh ra 40% thu nhËp ®Ó chia lîi tøc cæ phÇn, n¨m thø 3 lµ 30%, cßn tõ n¨m thø 4 trë ®i tû lÖ nµy lµ 50%. H·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ c«ng ty NhÊt ViÖt theo ph¬ng ph¸p DCF. BiÕt tû suÊt vèn hãa (tû suÊt sinh lêi mong ®îi) lµ 10%.
  48. 48 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ Theo bµi ra tÝnh ®îc c¸c chØ tiªu sau: N¨m thø 1 2 3 4 5 1. Gi¸ trÞ sæ s¸ch/cæ phÇn 100 112 128.8 151.34 162.69 2. Thu nhËp/cæ phÇn (EPS) 20 28 32.2 22.70 24.40 3. Tû suÊt sinh lêi/cp 20% 25% 25% 15% 15% (ROE=2:1) 4. Tû lÖ chi tr¶ cá tøc 40% 40% 30% 50% 50% 5. Cæ tøc tri tr¶ (5=2x4) 8 11.2 9.66 11.35 12.2 6. Tû lÖ thu nhËp ®Ó l¹i (6=1-4) 60% 60% 70% 50% 50% 7. Thu nhËp ®Ó l¹i (7=2x6) 12 16.8 22.54 11.35 12.2
  49. 49 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ (tiÕp) VËy, gi¸ trÞ cña 1 cæ phiÕu: 8 11,2 9,66 11,35 P P = + + + + 4 o 1+10% (1+10%) 2 (1+10%) 3 (1+10%) 4 (1+10%) 4 Trong ®ã: D 12,2 P = 5 = 4 r − g 10% − 7,5% D 12,2 g = ROE (1− ) = 15% (1− ) = 7,5% EPS 24,4 Gi¸ trÞ 1 cæ phiÕu tÝnh ®îc: Po = 365 ngh×n ®ång Gi¸ trÞ doanh nghiÖp = 1 triÖu cp x 365.000 = 365 tû ®ång
  50. 50 3.2.3.1 Ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ chøng kho¸n (tiÕp) - ¦u ®iÓm: + Trùc tiÕp c¸c kho¶n thu díi h×nh thøc lîi tøc cæ phÇn ®Ó x¸c ®Þnh gi¸ trÞ cæ phiÕu. + Phï hîp víi quan ®iÓm nh×n nhËn vµ ®¸nh gi¸ gi¸ trÞ DN cña c¸c nhµ ®Çu t thiÓu sè. + ThÝch hîp víi DN cã chøng kho¸n giao dÞch trªn thÞ trêng, x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN b»ng ph¬ng ph¸p TS thuÇn gÆp nhiÒu khã kh¨n vµ cã gi¸ trÞ TS v« h×nh ®îc ®¸nh gi¸ rÊt cao.
  51. 51 3.2.3.1 Ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ chøng kho¸n (tiÕp) - Nhîc ®iÓm: + ViÖc dù b¸o lîi tøc cæ phÇn kh«ng ph¶i lµ dÔ dµng. + Phô thuéc vµo chÝnh s¸ch ph©n chia lîi tøc cæ phÇn trong t¬ng lai. + ViÖc x¸c ®Þnh c¸c tham sè cã tÝnh thuyÕt phôc kh«ng cao (t, n, i, g ).
  52. 52 3.2.3.2 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn thuÇn. - C¬ së cña ph¬ng ph¸p. Gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®èi víi chñ së h÷u ®îc ®o b»ng ®é lín cña c¸c kho¶n lîi nhuËn thuÇn mµ doanh nghiÖp cã thÓ mang l¹i cho chñ së h÷u trong suèt thêi gian tån t¹i cña doanh nghiÖp.
  53. 53 3.2.3.2 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn thuÇn (tiÕp) - Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh. Gi¸ trÞ DN sÏ tÝnh b»ng c«ng thøc : Pr Pr Pr n Pr V = 1 + 2 + + n = t 0 2 n  t (1+ i) (1+ i) (1+ i) t=1 (1+ i) Trong ®ã: - V0: Gi¸ trÞ DN; - Prt: Lîi nhuËn thuÇn n¨m thø t. Pr cã thÓ ®îc x¸c ®Þnh: - Lîi nhuËn rßng dù kiÕn trong t¬ng lai - Lîi nhuËn b×nh qu©n trong qu¸ khø + B×nh qu©n sè häc ®¬n gi¶n + B×nh qu©n cã träng sè
  54. 54 3.2.3.2 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn thuÇn (tiÕp) Gi¶ ®Þnh 1: Lîi nhuËn thuÇn c¸c n¨m b»ng nhau vµ b»ng Pr, t → : Pr V = 0 i Gi¶ ®Þnh 2: Lîi nhuËn thuÇn t¨ng ®Òu hµng n¨m víi tèc ®é lµ g% (víi g < i) vµ t → : Pr V = 1 0 i − g Gi¶ ®Þnh 3: Lîi nhuËn thuÇn hµng n¨m t¨ng kh«ng ®Òu nhau ®Õn n¨m n, tõ n¨m n+1 trë ®i t¨ng víi tèc ®é æn ®Þnh lµ g%, t → vµ g<i. n Pr V Pr Pr V = t + n V = n+1 →  n+1  0  t n n i − g i t=1 (1 + i) (1+ i) T56&60
  55. 55 3.2.3.2 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn thuÇn (tiÕp) - ¦u ®iÓm: + PhÇn lín lîi nhuËn sau thuÕ sÏ ®îc dïng ®Ó tr¶ cho c¸c nhµ ®Çu t; + §ãng gãp c¬ b¶n cña ph¬ng ph¸p nµy cßn ®îc bæ sung b»ng sù thuËn lîi khi dù b¸o tham sè Pr; + Víi nh÷ng DN khã t×m thÊy c¬ héi ®Çu t míi.
  56. 56 3.2.3.2 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi nhuËn thuÇn (tiÕp) - Nhîc ®iÓm: + ThiÕu nh÷ng ®iÒu kiÖn nªu trªn th× ph¬ng ph¸p nµy l¹i trë nªn kh«ng phï hîp víi c¶ nhµ ®Çu t thiÓu sè vµ nhµ ®Çu t ®a sè. + ViÖc ®iÒu chØnh sè liÖu qu¸ khø ®Ó rót ra tÝnh quy luËt cña lîi nhuËn trong t¬ng lai còng kh«ng phï hîp víi c¸ch nh×n chiÕn lîc vÒ DN. + Khã kh¨n trong viÖc x¸c ®Þnh tû suÊt hiÖn t¹i ho¸, còng nh tÝnh kh«ng hiÖn thùc khi cho t→
  57. 57 3.2.3.3 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn. - C¬ së lý luËn: + ThÝch hîp víi c¶ nhµ ®Çu t ®a sè + Gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®îc ®o b»ng gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña dßng tiÒn thuÇn trong t¬ng lai.
  58. 58 3.2.3.3 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn (tiÕp) - Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh: + Gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®èi víi chñ së h÷u b»ng gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña dßng tiÒn thuÇn thuéc vÒ chñ së h÷u. + Gi¸ trÞ doanh nghiÖp b»ng gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña dßng tiÒn thuÇn.
  59. 59 3.2.3.3 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn (tiÕp) A. ChiÕt khÊu dßng tiÒn thuÇn (FCFF) FCFF = EBIT (1-thuÕ suÊt) + KhÊu hao – Chi vèn – Chªnh lÖch vèn lu ®éng = FCFE + l·i vay (1-t) +c¸c kho¶n tr¶ nî gèc – c¸c kho¶n nî míi
  60. 60 3.2.3.3 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn (tiÕp) A. ChiÕt khÊu dßng tiÒn thuÇn (FCFF) + Gi¶ ®Þnh 1: FCFF t¨ng ®Òu hµng n¨m víi tèc ®é lµ g% (víi g < i) vµ t → . VËy gi¸ trÞ doanh nghiÖp: FCFF V = 1 0 i − g + Gi¶ ®Þnh 2: FCFF hµng n¨m t¨ng kh«ng ®Òu nhau ®Õn n¨m n, tõ n¨m n+1 trë ®i t¨ng víi tèc ®é æn ®Þnh lµ g%, t → vµ g<i. VËy gi¸ trÞ doanh nghiÖp: n FCFF V FCFF t n V = n+1 V0 =  t + n n t=1 (1+ i) (1+ i) i − g Trong ®ã: Vn- Gi¸ trÞ doanh nghiÖp n¨m n.
  61. 61 3.2.3.3 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn (tiÕp) B. ChiÕt khÊu dßng tiÒn thuÇn vèn chñ (FCFE) Lîi C¸c Chªnh Thay FCFE = nhuËn + KhÊu - kho¶n - lÖch vèn + ®æi vay thuÇn hao chi vèn lu ®éng nî
  62. 62 3.2.3.3 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn (tiÕp) B. ChiÕt khÊu dßng tiÒn thuÇn vèn chñ (FCFE) + Gi¶ ®Þnh 1: FCFE t¨ng ®Òu hµng n¨m víi tèc ®é lµ g% (víi g < i) vµ t → . VËy gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®èi víi chñ së h÷u: FCFE V = 1 0 i − g + Gi¶ ®Þnh 2: FCFE hµng n¨m t¨ng kh«ng ®Òu nhau ®Õn n¨m n, tõ n¨m n+1 trë ®i t¨ng víi tèc ®é æn ®Þnh lµ g%, t → vµ g<i. VËy gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®èi víi chñ së h÷u: n FCFE V FCFE V = t + n n+1 0  t n Vn = t=1 (1+ i) (1+ i) i − g Trong ®ã: Vn- Gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®èi víi chñ së h÷u n¨m n.
  63. 63 Thùc hµnh tÝnh wacc, cF sö dông vèn chñ 1. C«ng thøc x¸c ®Þnh WACC n Trong ®ã: WACC =  firi WACC: chi phÝ sö dông vèn b×nh qu©n i=1 fi: tû träng vèn lo¹i i so víi tæng vèn ®Çu t ri: chi phÝ sö dông vèn lo¹i i n: tæng sè c¸c lo¹i vèn ®îc sö dông 2. C«ng thøc x¸c ®Þnh chi phÝ sö dông vèn chñ R = Rf +  (Rm – Rf) Trong ñoù: R: Lôïi suaát mong muoán treân voán cp Lôïi suaát mong Phaàn ñeàn buø Phaàn ñeàn muoán treân voán Rf: Tyû suaát ñaàu tö khoâng ruûi ro cho giaù trò buø cho ruûi coå phaàn (chi theo thôøi ro thò tröôøng Rm: Tyû suaát ruûi ro cuûa thò tröôøng phí voán coå gian cuûa : Ruûi ro heä thoáng cuûa voán coå phaàn phaàn) ñoàng tieàn
  64. 64 Thùc hµnh tÝnh wacc, cF sö dông vèn chñ C«ng ty cæ phÇn Kinh §« hiÖn nay ®ang sö dông 2500 triÖu ®ång vèn kinh doanh, ®îc h×nh thµnh tõ c¸c nguån sau: - Vay ng©n hµng C«ng th¬ng 500 triÖu ®ång cã l·i suÊt 2%/quý. - Vay ng©n hµng §Çu t 750 triÖu ®ång cã l·I suÊt 8%/n¨m. - Vay ng©n hµng Cæ phÇn Qu©n ®éi 250 triÖu ®ång cã l·I suÊt 1%/th¸ng. - PhÇn cßn l¹i cña chñ së h÷u víi chi phÝ sö dông 12%/n¨m H·y tÝnh chi phÝ sö dông vèn b×nh qu©n (WACC) cña c«ng ty cæ phÇn Kinh §«? BiÕt c«ng ty ph¶I nép thuÕ thu nhËp doanh nghiÖp cã thuÕ suÊt 28%.
  65. 65 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ X¸c ®Þnh chi phÝ sö dông vèn b×nh qu©n: WACC = rdx (1-t%) x fd + re x fe 4 rd = 500:1.500 x ((1+2%) -1) + 750:1.500 x 8% + 250:1.500 ((1+1%)12-1) rd = 8,86% re= 12% VËy WACC = 8,86% x (1-28%) x 1.500 : 2.500 + 12,00% x 1.000 : 2.500 WACC = 8,63%
  66. 66 3.2.3.3 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ dßng tiÒn thuÇn (tiÕp) - ¦u ®iÓm: + Nh×n nhËn vÒ t¬ng lai + Cung cÊp mét c¸ch gi¶i thÝch râ rµng nhÊt: V× sao DN nµy l¹i cã gi¸ trÞ cao h¬n DN kia? + ChØ ra nh÷ng c¬ së ®Ó mçi nhµ ®Çu t cã thÓ tuú ý mµ ph¸t triÓn nh÷ng ý tëng cña m×nh nÕu së h÷u DN. + Quan niÖm vÒ dßng tiÒn tr¸nh ®ù¬c viªc ®iÒu chØnh sè liÖu kÕ to¸n sao cho cã thÓ ph¶n ¸nh ®óng thêi ®iÓm ph¸t sinh c¸c kho¶n tiÒn.
  67. 67 3.2.3.3 Ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i hãa dßng tiÒn thuÇn (tiÕp) - Nhîc ®iÓm: + Khã kh¨n trong khi dù b¸o c¸c tham sè: i, n + §èi víi c¸c DN kh«ng cã chiÕn lîc kinh doanh hoÆc cã chiÕn lîc kinh doanh kh«ng râ rµng khã ¸p dông ph- ¬ng ph¸p nµy. + §ßi hái ngêi ®¸nh gi¸ ph¶i cã chuyªn m«n trong lÜnh vùc thÈm ®Þnh dù ¸n ®Çu t. + §ßi hái ph¶i cã mét lîng th«ng tin lín.
  68. 68 3.2.4. PP ®Þnh gi¸ dùa tû sè P/E - C¬ së ph¬ng ph¸p luËn: - Ph¬ng ph¸p nµy dùa trªn gi¸ trÞ cña c¸c doanh nghiÖp “t¬ng ®¬ng”, hoÆc “cã thÓ so s¸nh” ®Ó t×m ra gi¸ trÞ cña doanh nghiÖp cÇn ®Þnh gi¸. - §îc ¸p dông khi cã thÞ trêng chøng kho¸n ph¸t triÓn, cã nhiÒu doanh nghiÖp “t¬ng ®¬ng” ®ang ®îc niªm yÕt vµ giao dÞch trªn thÞ trêng
  69. 69 3.2.4. PP ®Þnh gi¸ dùa vµo P/E (tiÕp). - Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh: Gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®èi = Lîi nhuËn dù kiÕn ®¹t P/E víi chñ së hu ®îc P P / E = s EPS Trong ®ã: - Ps: Gi¸ mua b¸n cæ phÇn trªn thÞ trêng; - EPS: Thu nhËp dù kiÕn cña mçi cæ phÇn, vµ b»ng lîi nhuËn thuÇn dù kiÕn chia cho sè lîng cæ phÇn ®ang lu hµnh.
  70. 70 X¸c ®Þnh gi¸ Cæ phiÕu CTCP C¸p Sµi Gßn (SCC/2006) ¸p dông m« h×nh ®Þnh gi¸ dùa trªn P/E: Trong giai ®o¹n 2007-2010, thu nhËp/cæ phÇn cña SCC lµ: (2.500x4+2.306x3+2.474x2+2.474x1):10 = 2.434 ®ång C«ng ty SCC vµ C«ng ty SAM lµ 2 doanh nghiÖp cã cïng ngµnh nghÒ, møc vèn ®iÒu lÖ còng kh¸ t¬ng ®ång (SAM lµ 374 tû, SCC lµ 300 tû). VËy x¸c ®Þnh P/E lµ 37,11; tõ ®ã gi¸ cæ phiÕu cña SCC: 37,11 x 2.434 = 90.325 ®ång
  71. 71 3.2.4. PP ®Þnh gi¸ dùa vµo P/E (tiÕp). - ¦u ®iÓm: + Cho kÕt qu¶ nhanh chãng ®Ó ra quyÕt ®Þnh kÞp thêi. + Ph¬ng ph¸p P/E dùa trªn c¬ së gi¸ trÞ thÞ trêng b»ng c¸ch so s¸nh trùc tiÕp.
  72. 72 3.2.4. PP ®Þnh gi¸ dùa vµo P/E (tiÕp). - Nhîc ®iÓm: + Mang nÆng tÝnh kinh nghiÖm. + Ph¬ng ph¸p P/E còng kh«ng ®a ra ®îc nh÷ng c¬ së ®Ó c¸c nhµ ®Çu t ph©n tÝch, ®¸nh gi¸ vÒ kh¶ n¨ng t¨ng trëng vµ rñi ro t¸c ®éng tíi gi¸ trÞ DN.
  73. 73 Bµi tËp vËn dông tæng hîp c¸c ph¬ng ph¸p ➢1. Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu dßng tiÒn thuÇn ➢2. Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu dßng tiÒn thuÇn vèn chñ ➢3. Ph¬ng ph¸p P/E ➢4. Ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ chøng kho¸n
  74. 74 B¶ng c©n ®èi kÕ to¸n N¡M 0 1 2 . 7 8 - Tµi s¶n lu ®éng 2.101 1.996 2.295 4.617 5.309 - Nî ng¾n h¹n 955 573 659 1.192 1.335 - Nhu cÇu vèn lu ®éng 1.146 1.423 1.636 3.424 3.974 - Tµi s¶n cè ®Þnh (NG) 1.096 1.370 1.713 4.617 5.309 - KhÊu hao luü kÕ 566 657 762 1.492 1.701 - Tµi s¶n cè ®Þnh rßng 530 713 951 1.876 2.071 Tæng tµi s¶n 1.676 2.136 2.587 5.301 6.045 - Nî rßng 114 277 356 435 464 - Vèn chñ së h÷u 1.562 1.859 2.231 4.866 5.581 Tæng nguån vèn 1.676 2.136 2.587 5.301 6.045
  75. 75 B¸o c¸o thu nhËp N¡M 0 1 2 . 7 8 Thu nhËp tríc thuÕ, l·i vay 700 875 2.029 2.231 vµ khÊu hao (EBITDA) - KhÊu hao 91 105 183 209 - L·i 16 25 35 36 - ThuÕ - - 507 556 Thu nhËp sau thuÕ 594 745 1.304 1.430 Sè lîng cæ phÇn 1.500
  76. 76 VËn dông pp ChiÕt khÊu dßng tiÒn thuÇn BiÕt: Chi phÝ l·i vay = 8,5%; Chi phÝ vèn chñ = 15,0% N¡M 0 1 2 . 7 8 Cßn l¹i Thu nhËp tríc thuÕ vµ l·i 609 770 1.845 2.023 vay (EBIT) - ThuÕ ®¸nh trªn EBIT - - 517 566 +KhÊu hao 91 105 183 209 - Chi phÝ ®Çu t tµi s¶n 274 343 361 404 - Thay ®æi vèn lu ®éng 277 213 474 549 Dßng tiÒn tù do 149 319 677 712 7.115 Chi phÝ l·i vay = 8,5%; Chi phÝ vèn chñ = 15,0% Tû träng vèn vay = 6,8%; Tû träng vèn chñ = 93,2% WACC=CFl·i vay x tû träng nî x (1-thuÕ suÊt) + CF vèn chñ x tû träng vèn chñ = 14,4% HiÖn gi¸ cña dßng tiÒn 130 244 1.077 264 242 2.118
  77. 77 Gi¸ trÞ dn vµ gi¸ cæ phÇn theo pp dßng tiÒn 1. Gi¸ trÞ doanh nghiÖp tæng thÓ: n FCFEn+1 FCFEt Vn V = + Vn = 0  t n i − g t=1 (1+ i) (1+ i) V0 = 4.075 2. Gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®èi víi chñ - Gi¸ trÞ c¸c kho¶n nî: 114 - Gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®èi víi chñ: 3.961 3. Gi¸ cæ phÇn - Sè lîng cæ phÇn: 1.500 - Gi¸ cæ phÇn: 2,64
  78. 78 VËn dông pp chiÕt khÊu dßng tiÒn thuÇn vèn chñ BiÕt: L·i suÊt phi rñi ro (Rf) = 9,5%; ChØ sè beta cña c«ng ty = 1,20; Møc bï rñi ro thÞ trêng = 5,0%. N¡M 0 1 2 . 7 8 Cßn l¹i Thu nhËp sau thuÕ 594 745 1.304 1.430 +KhÊu hao 91 105 183 209 - Chi phÝ ®Çu t tµi s¶n 270 343 361 404 - Thay ®æi vèn lu ®éng 277 213 474 549 + Thay ®æi nî 163 79 0 29 Dßng tiÒn vèn chñ 297 372 652 715 7.152 L·i suÊt phi rñi ro (Rf = 9,5%; ChØ sè Beta cña c«ng ty = 1,20 Møc bï rñi ro thÞ trêng = 5,0% R = Rf +  (Rm – Rf) = 15,5% HiÖn gi¸ cña dßng tiÒn 257 279 1.029 238 226 1.955
  79. 79 Gi¸ trÞ dn vµ gi¸ cæ phÇn theo pp dßng tiÒn vèn chñ 1. Gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®èi víi chñ: n ECFE V ECFEn+1 V = t + n Vn = 0  t n i − g t=1 (1+ i) (1+ i) V0 = 3.984 2. Gi¸ cæ phÇn - Sè lîng cæ phÇn: 1.500 - Gi¸ cæ phÇn: 2,66
  80. 80 VËn dông ph¬ng ph¸p p/e BiÕt: ChØ sè P/E trªn thÞ trêng chøng kho¸n ViÖt Nam = 7,8 Thu nhËp trªn mçi cæ phÇn (EPS) cña c«ng ty: 0,4 VËy, gi¸ cæ phÇn = EPS x P/E = 0,4 x 7,8 = 3,1
  81. 81 VËn dông ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ chøng kho¸n BiÕt: SuÊt sinh lêi cæ tøc cña thÞ trêng chøng kho¸n ViÖt Nam = 7,0% Cæ tøc trªn mçi cæ phÇn (DPS) cña c«ng ty: 0,15 VËy, gi¸ cæ phÇn = 0,15 : 7,0% = 2,1
  82. 82 ®¸ng gi¸ träng sè c¸c ph¬ng ph¸p ¸p dông ma trËn gi¸ trÞ doanh nghiÖp STT Ph¬ng ph¸p Gi¸ Träng Møc ®é cæ phiÕu sè ®ãng gãp 1 ChiÕt khÊu dßng tiÒn 2,64 35% 0,924 2 ChiÕt khÊu dßng tiÒn vèn chñ 2,66 35% 0,931 3 ChØ sè P/E 3,10 20% 0,620 4 §Þnh gi¸ chøng kho¸n 2,10 10% 0,210 Gi¸ cæ phiÕu b×nh qu©n 100% 2,685
  83. 83 IV. C¸c ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ trong cæ phÇn ho¸ DNNN
  84. 84 1. ph¬ng ph¸p tµi s¶n C«ng thøc x¸c ®Þnh V = Gi¸ trÞ thÞ trêng Lîi thÕ 0 cña toµn bé tµi s¶n + kinh doanh
  85. 85 1. Ph¬ng ph¸p tµi s¶n Giá trị Giá trị Tỷ suất lợi nhuận sau Lãi suất trái phiếu lợi thế phần vốn nhà thuế trên vốn nhà Chính phủ có kỳ hạn 5 kinh = nước theo sổ kế x nước bình quân 3 - năm trở lên tại thời doanh toán tại năm trước thời điểm điểm gần nhất với thời của doanh thời điểm xác định giá trị điểm xác định giá trị nghiệp định giá doanh nghiệp doanh nghiệp Tỷ suất lợi nhuận sau Lợi nhuận sau thuế bình quân 3 năm liền kề thuế trên vốn nhà nước trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp Bình quân 3 năm trước = x 100% thời điểm xác định Vốn nhà nước theo sổ kế toán bình quân 3 năm giá trị doanh nghiệp liền kề trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp
  86. 86 1. ph¬ng ph¸p tµi s¶n V = Gi¸ trÞ thÞ trêng Lîi thÕ 0 cña toµn bé tµi s¶n + kinh doanh Th¸ch thøc ➢Kh«ng tÝnh ®Õn kh¶ n¨ng sinh lêi cña DN trong t¬ng lai, ®¸nh gi¸ DN trong tr¹ng th¸i tÜnh; ➢Kh«ng tÝnh ®îc lîi thÕ kinh doanh, khi tû suÊt lîi nhuËn thÊp h¬n l·i suÊt tr¸i phiÕu chÝnh phñ; ➢Kh«ng ph¶n ¸nh chÝnh x¸c c¸c giai ®o¹n ph¸t triÓn cña doanh nghiÖp.
  87. 87 2. ph¬ng ph¸p dßng tiÒn n D P C«ng thøc x¸c ®Þnh V = i + n Dn+1 0  i n Pn = i=1 (1+ k) (1+ k) k − g Víi: k = Rf + Rp; g = b x R Th¸ch thøc ➢Kh«ng ¸p dông ®îc víi c«ng ty kh«ng tr¶ cæ tøc hay tr¶ tû lÖ cæ tøc thÊp; ➢Kh«ng ¸p dông ®îc víi c«ng ty cã tèc ®é t¨ng cæ tøc lín h¬n tû lÖ chiÕt khÊu; ➢Mét sù thay ®æi nhá trong tèc ®é t¨ng trëng hay tû lÖ chiÕt khÊu cã thÓ t¹o ra sù thay ®æi lín vÒ gi¸ ➢Dïng sè liÖu qu¸ khø ®Ó dù ®o¸n t¬ng lai nhiÒu khi kh«ng thËt phï hîp, sè n¨m nghiªn cøu t¬ng lai qu¸ nhá.
  88. 88 Bµi tËp vËn dông ë viÖt nam (theo luËt ph¸p) X¸c định gi¸ trị thực tế vốn Nhà nước của C«ng ty A thời điểm 31/12/2005. Với số liệu tài chÝnh của C«ng ty từ năm 2001-2005 như sau: Năm: 2001 2002 2003 2004 2005 LN sau thuế: 160 275 236 177 292 Vốn NN: 790 998 1110 1329 1337 (không bao gồm số dư Quỹ khen thưởng, phúc lợi) Biết P sau thuế trong các năm tương lai: 50% để chia cổ tức, 30% tăng vốn , 20% trích Quỹ dự phòng tài chính, Quỹ khen thưởng, phúc lợi. Rf: lãi suất trái phiếu Chính phủ thời điểm xác định giá trị DN = 9,61%, phụ phí rủi ro chứng khoán Rp: = 8,3%.
  89. 89 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ 1. Dự toán lợi nhuận sau thuế của 4 năm tương lai: * Tính tỷ lệ tăng trưởng bình quân ổn định lợi nhuận sau thuế trong quá khứ (từ 2001-2005): 292= 160 (1+T)4 Suy ra T = 16,2% P sau thuế năm 2006 = P sau thuế năm 2005 x 116,2% = 292 x 116,2% = 339tr (thường thì P sau thuế của năm kế tiếp năm xác định giá trị doanh nghiệp lấy theo số ước của doanh nghiệp) Tương tự xác định của các năm tiếp theo: P sau thuế 2007=394tr P sau thuế 2008=458tr P sau thuế 2009=532tr (Dự kiến việc phân phối P sau thuế trong các năm tương lai: 50% để chia cổ tức, 30% tăng vốn , 20% trích Quỹ dự phòng tài chính, Quỹ khen thưởng, phúc lợi)
  90. 90 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ 2. Ước tính khoản lợi nhuận sau thuế để chia cổ tức (dự kiến là 50% ): D1=50% x Psau thuế 2006=50%x339=170tr D2= 50% x Psau thuế 2007=197tr D3= 50% x Psau thuế 2008=229tr D4= 50% x Psau thuế 2009=266tr 3. Dự kiến vốn Nhà nước 4 năm tương lai (2006-2009) Năm 2006 = Vốn Nhà nước năm 2005+30% lợi nhuận sau thuế năm 2006= 1439tr Năm 2007 = Vốn Nhà nước năm 2006+30% lợi nhuận sau thuế năm 2007= 1557tr Năm 2008 = Vốn Nhà nước năm 2007+30% lợi nhuận sau thuế năm 2008= 1694tr Năm 2009 = Vốn Nhà nước năm 2008+30% lợi nhuận sau thuế năm 2009= 1853tr
  91. 91 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ 4. Xác định tỷ suất lợi nhuận trên vốn Nhà nước bình quân (2006-2009): R1: Tỷ suất lợi nhuận trên vốn Nhà nước năm 2006 = 339/1439= 0,235 R2: Tỷ suất lợi nhuận trên vốn Nhà nước năm 2007 = 394/1577= 0,25 R3: Tỷ suất lợi nhuận trên vốn Nhà nước năm 2008 = 458/1694= 0,27 R4: Tỷ suất lợi nhuận trên vốn Nhà nước năm 2009 = 532/1853= 0,287 R = (R1+R2+R3+R4)/4, suy ra R = 0,26 5. Xác định Chỉ số g (tỷ lệ tăng trưởng hàng năm của cổ tức): g = b x R b: tỷ lệ lợi nhuận sau thuế dùng để bổ sung vốn. Trường hợp này b được xác định = 30% lợi nhuận sau thuế g= 30% x 0,26 = 0,078
  92. 92 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ 6. Xác định tỷ lệ chiết khấu (hay tỷ lệ hoàn vốn cần thiết): K = Rf + Rp = 9,61% + 8,3% = 17,91% Rf: lãi suất trái phiếu Chính phủ thời điểm xác định giá trị DN = 9,61% Rp: = 8,3% (giả định xác định theo chỉ số phụ phí rủi ro chứng khoán trên thế giới tại Niên giám định giá 1999, Ibbotson Associates, Inc) 7. Ước tính giá trị vốn Nhà nước năm trong tương lai thứ 3 (n=3) D2009 266 P2008 = ___ = ___ = 2.631trđ K - g 0,1791 - 0,078266
  93. 93 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ 8. Tính giá trị vốn Nhà nước tại thời điểm xác định giá (31/12/2005): Giá trị 170 197 229 2631 thực tế = ___ + ___ + ___ + ___ vốn NN (1 + 0,1791)1 (1 + 0,1791)2 (1 + 0,1791)3 (1 + 0,1791)3 = (144 + 141 + 139) + 1604 = 2028 tr Như vậy giá trị thực tế vốn Nhà nước của Công ty A tại thời điểm xác định là 2028 triệu đồng. Giá trị thực tế doanh nghiệp = Giá trị thực tế vốn NN + Nợ phải trả + Quỹ khen thưởng, phúc lợi + Nguồn kinh phí sự nghiệp (nếu có)
  94. bé tµi chÝnh bé x©y dùng häc viÖn tµi chÝnh tæng c«ng ty s«ng ®µ Hµ néi- n¨m 2008 94