Tài chính doanh nghiệp - Bài tập chương 3: Định giá cổ phần thường

108 trang nguyendu 4160

Download

Bạn đang xem 20 trang mẫu của tài liệu "Tài chính doanh nghiệp - Bài tập chương 3: Định giá cổ phần thường", để tải tài liệu gốc về máy bạn click vào nút DOWNLOAD ở trên

Tài liệu đính kèm:

tai_chinh_doanh_nghiep_bai_tap_chuong_3_dinh_gia_co_phan_thu.pdf

Nội dung text: Tài chính doanh nghiệp - Bài tập chương 3: Định giá cổ phần thường

CHÖÔNG 3 :ÑÒNH GIAÙ COÅ PHAÀN THÖÔØNG I. CAÂU HOÛI Baøi 1 a) Taát caû caùc coå phaàn thöôøng coù möùc ñoä ruûi ro ngang baèng nhau ñöôïc ñònh giaù treân cô sôû tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi nhö nhau Ñuùng b) Giaù trò cuûa caùc coå phaàn thöôøng baèng vôùi hieän giaù cuûa taát caû caùc khoûang thu nhaäp coå töùc trong töông lai Ñuùng Baøi 2: Caùc nhaø ñaàu tö khi mua coå phaàn cuûa moät coâng ty hoï coù theå nhaän ñöôïc thu nhaäp döôùi hình thöùc thaëng dö voán ñaàu tö hoaëc thu nhaäp côû töùc, tuy nhieân giaù coå phaàn töông lai thì luoân ñöôïc döï treân doøng thu nhaäp coå töùc. Nhöõng nha ñaàu tö maø troâng chôø vaøo thaëng dö voán ñaàu tö coù leõ hoï ñang ñaàu tö vaøo coå phaàn taêng tröôûng Baøi 3: 10 110 P 109.09 0 1.1 Baøi 4: 5 r .0 125 40 Baøi 5: 10 P 333.33 0 8% 5% Baøi 6: Trong naêm thöù naêm thu nhaäp seõ gia taêng ñeán 15* (1.05)4 = 18.23 $ moät coå phaàn. Giaù döï kieán moät coå phaàn vaøo naêm thöù 4 laø 18.23 $ / 0.08 = 227.91 10 10* .1 05 10* .1 052 10* .1 054 227.91 P 203.05$ 0 1.08 1.082 1.083 1.084 1.084 Baøi 7: 15 P PVGO 333.33 PVGO 333.33 187 5. 145.83 0 0.08 Baøi 8: Doøng thu nhaäp coå töùc vaø giaù coå phaàn cuûa coâng ty Z gia taêng nhö sau: Naêm 1 Naêm 2 Naêm 3 Coå töùc 10 10.5 11.03 Giaù coå phaàn 350 367.5 385.88 Tính toùan tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi: 10 350 333.33 Töø naêm 0 ñeán naêm 1 : .0 08 Library of333 .33Banking students www.lobs-ueh.be 1
10 5. 367 5. 350 Töø naêm 1 ñeán naêm 2 : .0 08 350 11.03 385.88 367 5. Töø naêm 2 ñeán naêm 3 : .0 08 367.5 Nhö vaäy oâng Single mong ñôïi tyû suaát sinh lôïi 8 % moãi naêm trong 1 naêm ñaàu. Coâ Double mong ñôïi tyû suaát sinh lôïi laø 8% trong 2 naêm ñaàu vaø baø Triple mong ñôïi tyû suaát sinh lôïi 8% moãi naêm trong 3 naêm ñaàu. Baøi 9: a) Giaù trò cuûa moät coå phaàn thöôøng baèng vôùi doøng chieát khaáu taát caû caùc khoûan thu nhaäp treân moãi coå phaàn thöôøng EPS Sai vì thu nhaäp treân moãi coå phaàn thöôøng lôùn hôn coå töùc ñöôïc chia bôûi vì moät phaàn thu nhaäp ñöôïc taùi ñaàu tö mua saém maùy moùc thieát bò vaø boå sung voán luaân chuyeån. Vieäc chieát khaàu thu nhaäp moãi coå phaàn seõ cho thaáy ñöôïc phaàn thöôûng töø nhuõng ích lôïi do taùi ñaàu tö (coå töùc töông lai seõ cao hôn ) nhöng seõ khoâng cho thaáy ñöôïc nhöõng thua thieät hieän taïi (moät möùc coå töùc thaáp hôn ngaøy nay. b) Giaù trò cuûa moät coå phaàn thöôøng baèng vôùi hieän giaù cuûa thu nhaäp treân moät coå phaàn thöôøng khi giaû ñònh coâng ty khoâng taêng tröôûng, coäng vôùi hieän giaù thuaàn (NPV) cuûa taát caû caùc cô hoäi taêng tröôûng trong töông lai ñuùng Baøi 10: Khi PVGO = 0 vaø EPS baèng vôùi thu nhaäp bình quaân maø coâng ty coù theå taïo ra ôû töông lai trong ñieàu kieän khoâng coù taêng tröôûng thì ta coù tyû suaát voán hoùa theo thò tröôøng r baèng vôùi tyû soá thu nhaäp – giaù thò tröôøng EPS1 / P0 Baøi 11: Doøng tieàn töï do laø doøng tieàn roøng daønh cho coå ñoâng sau khi tröø ñi taát caû caùc khoûan chi ñaàu tö trong töông lai. Doøng tieàn töï do coù theå mang daáu aâm neáu caùc khoûan chi ñaàu tö quaù lôùn. Coå töùc laø khoûan tieàn maët chi traû cho coå ñoâng. Moät coâng ty coù theå coù doøng tieàn töï do aâm nhöng coâng ty coù theå chi traû coå töùc baèng caùch phaùt haønh theâm coå phaàn. Baøi 12: Caùch tieáp caän thöù nhaát: Cacù nhaø ñaàu tö mua coå phaàn phaùt haønh môùi seõ nhaän ñöôïc 12.5 trieäu $ thu nhaäp. Hieän giaù cuûa doøng thu nhaäp coå töùc ñoái vôùi caùc coå ñoâng hieän höõu laø PV = 50 / 0.125 = 400 trieäu $ hay 40 $ moät coå phaàn Caùch tieáp caän thöù hai: Naêm 1 Naêm 2 Naêm 3 . Naêm n Toång thu nhaäp 50 62.5 62.5 62.5 Ñaàu tö -100 Doøng tieàn töï do -50 62.5 62.5 62.5 Library of Banking students www.lobs-ueh.be 2
50 62 5. 62 5. 62 5. PV .1 125 .1 125 2 .1 125 3 .1 125 n 50 1 62 5. PV * 400trieu$ .1 125 .1 125 .0 125 Caû 2 caùch tieáp caän naøy ñeàu cho ra cuøng moät keát quaû Baøi 13: Giaù trò doanh nghieäp vaøo thôøi ñieåm H laø giaù trò cuûa doanh nghieäp vaøo cuoái thôøi gian döï baùo. Noù coù theå ñöôïc tính baèng moâ hình DCF taêng tröôûng ñeàu baát bieán hôïac baèng caùch söû duïng tyû soá giaù – thu nhaäp hoaëc tyû soá giaù thò tröôøng – giaù soå saùch töø caùc coâng ty töông töï cuøng ngaønh . Neáu PVGO = 0 taïi thôøi ñieåm H thì giaù trò doanh nghieäp taïi thôøi ñieåm naøy seõ baèng thu nhaäp döï baùo taïi thôøi ñieåm H + 1 chia cho r. Baøi 14: Neáu naêm thöù H trong töông lai ñöôïc thieát laäp vaøo thôøi ñieåm khi coâng ty khoâng coøn khaû naêng taïo ra NPV döông töø caùc cô hoäi ñaàu tö ( hay hieän giaù caùc cô hoäi taêng tröôûng trong töông lai baèng 0 ) thì giaù trò coâng ty vaøo naêm thöù H baèng thu nhaäp döï baùo taïi thôøi ñieåm H + 1 chia cho r. II. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH Baøi 1: a) Giaù cuoái ngaøy cuûa moät coå phaàn GE laø 69 $ 7/8 b) Möùc coå töùc chi traû haøng naêm laø 1.04 $ . Tyû suaát sinh lôïi töø coå töùc cuûa moät coå phaàn GE laø 1.5% c) Neáu coâng ty thay ñoåi möùc coå töùc chi traû haøng naêm laø 8 $ thì tyû suaát sinh lôïi cuûa coå phaàn GE laø 11.5% d) Tyû soá giaù thò tröôøng P / E cuûa moät coå phaàn GE laø 30 $ e) EPS = 2.33$ f) Tyû soá P/E cuûa coâng ty GE (= 30) cao hôn Tyû soá P / E cuûa coâng ty Exxon (= 64/2.89 = 22.145) g) Nhöõng lyù do hôïp lyù trong söï khaùc bieät tyû soá P / E laø do EPS coù theå ñöôïc hieåu khaùc nhau cho nhöõng coâng ty khaùc nhau. Nguyeân nhaân laø do thu nhaäp maø coâng ty baùo caùo ñöôïc laáy töø nhöõng soá lieäu soå saùch hoaëc nhöõng soá lieäu keá toùan do ñoù noù phaûn aùnh nhöõng keát quaû coù tính phuï thuoäc vaøo söï löïa choïn caùc phöông phaùp keá toùan cuûa moäi coâng ty. Baùo caùo thu nhaäp cuûa moät coâng ty coù theå deõ daøng thay ñoåi ñaùng keå baèng caùch thoâng qua nhöõng quaù trình haïch toùan keá toùan khaùc nhau. Chaúng haïn baèng caùch thay ñoåi phöông phaùp khaáu hao seõ laøm thay ñoåi keát quaû lôïi nhuaän trong kyø vaø seõ taùc ñoäng tröïc tieáp leân keát quaû EPS. Baøi 2: Giaù trò hieän taïi töø ñaàu tö vaøo moät coå phaàn khoâng phuï thuoäc vaøo vieäc nhaø ñaàu tö seõ naém giöõ coå phaàn naøy trong bao laâu vì ta seõ chieát khaáu noù baèng tyû suaát voán Library of Banking students www.lobs-ueh.be 3
hoùa thò tröôøng theo thôøi gian. Duø cho coå phaàn ñoù ta coù ñaàu tö laâu hay mau thì khi ta chieát khaáu noù veà thôøi ñieåm ban ñaàu thì noù cuõng seõ ra cuøng moät giaù trò nhö nhau Baøi 3 : Tyû suaát voán hoùa theo thò tröôøng cuûa moät coå phaàn laø möùc tyû suaát sinh lôïi maø coâng ty coù theå kieám ñöôïc treân thò tröôøng voán ñoái vôùi caùc chöùng khoùan coù cuøng möùc ñoä ruûi ro töông ñöông. Baøi 4: Thieát keá laïi baûng 3.1 vôùi giaû ñònh raèng möùc coå töùc chi traû cuûa coâng ty Fledging Electronics laø 10$ vaøo naêm sau vaø möùc coå töùc naøy döï kieán seõ taêng tröôûng 5% moät naêm. Tyû suaát voán hoùa theo thò tröôøng laø 15%. Giaù trò töông lai mong Thôøi kyø Hieän giaù ñôïi ñaùnh giaù Toång coäng Giaù baùn CP Coå töùc luõy Giaù CP (H) Coå töùc vaøo naêm t keá töông lai 0 - 100 - 100 100 1 10 105 8.695 91.305 100 2 10.5 110.25 16.635 83.365 100 3 11.025 115.7625 23.8843 76.1157 100 4 11.576 121.55 30.504 69.496 100 10 15.513 162.89 59.736 40.264 100 20 25.27 265.33 83.788 16.212 100 50 109.213 1146.74 98.942 1.058 100 100 1252.39 13150.126 99.9888 0.0112 100 P1 = 100* 1.15 – 10 = 105 Baøi 5: DIV .1 68* .1 085 a) r 1 g 5.8 % 11% P0 73 b) g = 50% * 12% = 6% DIV .1 68* .1 06 r 1 g 6% 4.8 % p0 73 Baøi 6: DIV 2 P 1 25$ 0 r g 12% 4% Baøi 7: Librarya) DIV = 10$ of Banking students www.lobs-ueh.be 4
10 r 10% P 100$ 0 10% 0% 10 r 7% P 142.857$ 0 7% b) DIV1 = 5 $, g = 4% 5 r 10% P 83.33$ 0 10% 4% 5 r 7% P 166.67$ 0 7% 4% c) DIV1 = 5 $, g = 20% ( n= 1-5) g = 0% ( n = 6 - ) 5 6 2.7 .8 64 10.368 10.368 r 10% P 91.63 0 1.1 1.1 2 1.1 3 1.1 4 1.1 5 10% 0% * 1.1 5 5 6 2.7 .8 64 10.368 10.368 r 7% P 135.378 0 1.07 1.07 2 1.073 1.07 4 1.075 7% *1.075 Neáu r = 10% thì coå phaàn a coù giaù trò nhaát. Neáu r = 7% thì coå phaàn b coù giaù trò nhaát Baøi 9 : 10 a) EPS 12 $5. 1 0.8 5% b) ROE 25% 20% EPS P 1 PVGO 0 r DIV 10 c) P 1 111.11 0 r g 14% 5% 12 5. PVGO 111.11 21.824 14% Baøi 10: Caùc coå phaàn thöôøng khaùc nhau coù giaù thò tröôøng vaø EPS khaùc nhau neân coù tyû soá P / E khaùc nhau. Tyû soá P / E khoâng coù moái quan heä vôùi tyû suaát voán hoùa thò tröôøng Trong tröôøng hôïp taêng tröôûng ñeàu baát bieán, giaû söû tyû leä taêng tröôûng coå töùc cao thì seõ laøm cho PVGO cao ñieàu naøy seõ laøm cho tyû soá P / E cao vì caùc nhaø ñaàu tö ñang nghó raèng coâng ty coù caùc cô hoäi ñaàu tö toát, nhöõng thu nhaäp tieàm naêng cuûa coâng ty laø töông ñoái an toøan vaø xöùng ñaùng ñöôïc chieát khaáu ôû möùc tyû suaát voán hoùa thaáp. Neáu g thaáp thì ngöôïc laïi Tyû leä chi traû coå töùc cao thì tæ leä thu nhaäp giöõ laïi thaáp seõ laøm cho tyû leä taêng tröôûng thaáp P / E thaáp Library of Banking students www.lobs-ueh.be 5
Baøi 11: Giaù trò töông lai mong Thôøi kyø Hieän giaù ñôïi ñaùnh giaù Toång coäng Giaù baùn CP Coå töùc luõy Giaù CP (H) Coå töùc vaøo naêm t keá töông lai 0 - 100 - 100 100 1 15 100 13.043 86.957 100 2 16.5 98.5 25.519 74.48 100 3 18.15 95.125 37.453 62.547 100 4 19.965 89.43 48.868 51.132 100 Khi thôøi gian caøng xa thì hieän giaù coå phaàn töông lai giaûm nhöng hieän giaù cuûa doøng coå töùc taêng. Toøan boä hieän giaù luoân luoân baèng nhau Baøi 12: Tyû soá thu nhaäp treân giaù töông öùng (nghòch ñaûo tyû soá P / E ) laø khoâng ño löôøng chính xaùc tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi theo yeâu caàu cuûa nhaø ñaàu tö vì noù chæ baèng vôùi r chæ khi NPV cuûa döï aùn môùi baèng 0. r seõ ñöôïc döï ñoùan ôû möùc thaáp hôn neáu PVGO laø döông vaø seõ ñöôïc döï ñoùan cao hôn neáu PVGO laø aâm. Baøi 13: DIV a) r 1 g P0 Ví duï baèng soá chöùng minh coâng thöùc sai Xeùt coâng ty A. Ñaây laø coâng ty coù DIV = 0.5 $ vaø P0 = 50$. Coâng ty coù tyû leä lôïi nhuaän giöõ laïi laø 80% treân toång thu nhaäp vaø coù ROE laø 25%. Ñieàu naøy coù nghóa laø trong quaù khöù g = 0.8 * 0.25 = 0.2. Ñieàu naøy daãn ñeán ngoä nhaän laø tyû leä taêng tröôûng trong töôûng trong töông lai daøi haïn sau ñoù cuõng laø g = 20%. Nhö vaäy: DIV 5.0 r 1 g 2.0 .0 21 P0 50 Nhöng keát quaû treân laø sai vì khoâng coù coâng ty naøo taêng tröôûng vôùi möùc 20% moät naêm cho ñeán voâ taän, ngoïai tröø trong tröôøng hôïp laam phaùt quaù möùc. Keát cuoäc tyû suaát sinh lôïi cuûa coâng ty seõ giaûm vaø coâng ty seõ ñaùp laïi baèng möùc ñaàu tö ít hôn vaø tieáp theo sau ñoù möùc taêng tröôûng seõ giaõm ñi. Theo chu kì soáng tyû suaát sinh lôïi treân voán ñaàu tö cuûa coâng ty seõ giaûm töø töø theo thôøi gian giaû söû noù seõ giaûm ñoät ngoät töø 20% xuoáng coøn 16% vaøo naêm thöù 3 vaø coâng ty seõ öùng phoù baèng tyû leä lôïi nhuaän giöõ laïi chæ coøn 50% treân thu nhaäp. Nhö vaäy toác ñoä taêng tröôûng g seõ giaûm coøn 0.5 * 0.16 = 8%. Library of Banking students www.lobs-ueh.be 6
Naêm Naêm Naêm Naêm 1 2 3 4 Giaù trò soå saùch voán coå phaàn 10 12 14.4 15.55 EPS 2.5 3 2.3 2.49 ROE 0.25 0.25 0.16 0.16 Tyû leä chi traû coå töùc 0.2 0.2 0.5 0.5 DIV 0.5 0.6 1.15 1.24 g - 0.2 0.08 0.08 Baây giôø chuùng ta söû duïng moâ hình DCF toång quaùt ñeå tìm r DIV1 DIV2 DIV3 1 DIV4 P0 * 1 r 1 r 2 1 r 3 1 r 3 r .0 08 5.0 6.0 .1 15 1 .1 24 * 1 r 1 r 2 1 r 3 1 r 3 r .0 08 Duøng phöông phaùp thöû vaø sai ñeå tìm giaù trò r maø taïi ñoù P0 = 50$. Keát quaû cho thaáy r chæ vaøo khoûang 9.9% khaùc haún hoøan toøan vôùi keát quaû öôùc tính töø moâ hình taêng tröôûng ñeàu baát bieán laø 21% EPS b) r 1 P0 Ví duï theå hieän raèng vieäc söû duïng coâng thöùc coù theå mang laïi caâu traû lôøi sai Xeùt coâng ty Acoù r = 15%. DIV1 = 5$ toác ñoä taêng tröôûng coå töùc ñeàu haøng DIV 5 naêm laø 10% P 1 100$ 0 r g .0 15 1.0 Giaû ñònh raèng A coù thu nhaäp treân moãi coå phaàn laø 8.33$ vaäy tyû leä chi traû coå töùc laø: 5 Tyû leä chi traû coå töùc = 6.0 8.33 Tyû leä thu nhaäp giuõ laïi laø 0.4, ROE = 25% g = 0.4*0.25=10% Neáu chuùng ta söû duïng coâng thöùc treân ñeå tính Giaù trò cuûa coâng ty thì EPS .8 33 P 55.56$ 0 r 0.15 Nhöng chuùng ta bieát raèng giaù trò coå phaàn cuûa coâng ty laø 100$. Do ñoù neáu chuùng ta söû duïng coâng thöùc treân trong tröôøng hôïp naøy laø sai vì coâng ty coù chính saùch taêng tröôûng Ví duï theå hieän raèng vieäc söû duïng coâng thöùc coù theå mang laïi caâu traû lôøi ñuùng Giaû ñònh coâng ty treân ñang hoïat doäng bình thöôøng thì ñoät ngoät coù ñöôïc moät cô hoäi ñaàu tö 10$ moãi coå phaàn vaøo naêm sau töùc laø coâng ty khoâng chia coå töùc vaøo thôøi ñieåm t = 1 . tuy nhieân coâng ty döï kieán raèng moãi naêm sau ñoù döï aùn taïo ra 1 $ thu nhaäp treân moãi coå phaàn vì vaäy coå töùc coù theå gia taêng leân laø 11$ treân moãi coå phaàn . Giaû ñònh r = 10% ta coù: Library of Banking students www.lobs-ueh.be 7
1 Hieän giaù thuaàn treân moät moät coå phaàn naêm 1 = 10 0 0.1 Do vaäy cô hoäi ñaàu tö seõ khoâng laøm taêng giaù trò coâng ty vì thu nhaäo trieån voïng cuûa noù ngang baèng vôùi chi phí cô hoäi cuûa voán ñaàu tö Baøi 14: DIV 3* .1 06 .3 18 P 4 3 r g r .0 06 r .0 06 1 2 3 .3 18 P0 50 1 r 1 r 2 1 r 3 r .0 06 * 1 r 3 Choïn r=11% P0 = 51.22149 Choïn r = 11.5% P0 = 46.37974 50 51.22149 r 11 5.0 * 11.126% 46.37974 51.22149 Baøi 15: DIV 4 r 1 g 4% 8% P 100 a) 0 EPS 4 P 1 PVGO PVGO 100 16.67 0 r 6.0 * .0 08 b) Toác ñoä taêng tröôûng trong 5 naêm ñaàu g1 = 80% * 10% = 8% Toác ñoä taêng tröôûng töø naêm thöù 6 trôû ñi g2 = 60% * 10% = 6% 4 DIV6 DIV1 * 1 g1 1 g 2 .5 44* .1 06 P5 288.32$ r g 2 r g 2 8% 6% 4 .4 32 .4 67 .5 04 .5 44 288.32 P 214.81 0 .1 08 .1 082 .1 083 .1 084 .1 085 .1 085 Baøi 16: 3 P 75$ 0 12% 8% Baøi 17: 2 5.2 3 P 50 3 P 58.38 1.1 1.12 1.13 1.13 3 Baøi 18: 3 3 DIV4 DIV0 * 1 g1 1 g 2 2* 1 .0 08 .1 04 P3 32.75 r g 4 12% 4% 8% 2* .1 08 2* .1 082 2* .1 083 32.75 P 28.89 0 1.12 1.122 1.123 1.123 Library of Banking students www.lobs-ueh.be 8
Baøi 19: DIV 2 r 1 g 10% 14% P0 50 Baøi 20: DIV DIV 1 g g r 1 r 0 g P0 P0 rP DIV g 0 0 P0 DIV0 8% * 40 3 r 8% g .0 46% 40 3 10% * 40 3 r 10% g .2 325% 40 3 15% * 40 3 r 15% g .6 976% 40 3 Baøi 21: 2* .0 72 4* .0 72 8* .0 72 50 P 40$ 0 1.15 1.152 1.153 1.153 100000 Soá löôïng coå phaàn ñang naém giöõ = 2500 coå phaàn 40 Baøi 22: 2 a) P 28.57$ 0 12% 5% DIV 2* .1 0510 b) P 11 46.54$ 10 r g 12% 5% Baøi 24: DIV1 = 1.15 * 1.18 = 1.357 DIV2 = 1.357 * 1.18 = 1.601 DIV3 = 1.601 * 1.15 = 1.842 DIV4 = 1.842 * 1.06 = 1.952 DIV .1 952 P 4 32.532 3 r g 12% 6% .1 357 .1 601 .1 842 32.532 P 26.955 0 1.12 1.122 1.123 1.123 Library of Banking students www.lobs-ueh.be 9
Baøi 25: DIV DIV * .1 04 P 3 2 2 r g .1 122 DIV DIV DIV * .1 04 P 1 1 1 30 0 .1 12 .1 122 .1 122 1 1 .1 04 DIV1 * 30 .1 12 .1 122 .1 122 DIV1 11.91$ Baøi 26: g = 14% * 60% = 8.4% Thu nhaäp naêm tôùi = 20* ( 1 + 8.4% ) = 21.68 trieäu Baøi 27: g = 12% * 75% = 9% 10 EPS 8 1 .1 25 .0 72 NPV 8* .0 75 1 r NPV 6r .0 72 PVGO 1 r g r .0 09 * r EPS P 1 PVGO 0 r 8 6r .0 72 30 r r .0 09 * r 30r 2 7.4 r 0 r 15.66% r = 0 (loïai) Baøi 28: a) EBIT = EBT = EAT = 1.5 trieäu EPS0 = 1.5 / 1 = 1.5 DIV0 = 1.5 EPS 5.1 * .1 05 .1 575 P 1 10 5. 0 r 0.15 0.15 5 6 b) PVGO 15 10 9. 1.15 0.15*1.152 P = 10.5 + 10.9 = 21.4 P / E = 21.4 / 1.5 = 14.267 Baøi 29: Naêm 0 1 2 3 n LibraryCF -15 of-5 Banking10 10 students10 www.lobs-ueh.be 10
a) Neáu khoâng thöïc hieän döï aùn môùi EPS 100 P 1 666.667$ 0 r 0.15 5 10 b) PVGO 15 31.06175 1.15 0.15*1.152 c) P = 666.67 + 31.06175 = 697.7318 III. CAÂU HOÛI THAÙCH THÖÙC: Baøi 3: ROE * 1 b * BVPS P 0 r b * ROE P ROE * 1 b ROE b * ROE 0 BVPS r b * ROE r b * ROE Vôùi BVPS laø meänh giaù tính theo giaù soå saùch moät coå phaàn b laø lôïi nhuaän giöõ laïi ROE laø tyû soá thu nhaäp treân giaù tròsoå saùch voán coå phaàn Khi ROE taêng thì giaù thò tröôøng treân giaù soå saùch seõ taêng neáu caùc yeáu toá khaùc khoâng thay ñoåi vaø ngöôïc laïi Khi ROE baèng r thì giaù trò soå saùch baèng giaù thò tröôøng vì khi ñoù r * 1 b * BVPS P BVPS 0 r * 1 b Baøi 4: Giaù trò coå phaàn hieän höõu cuûa doanh nghieäp ñaàu naêm 1 laø : 18.85 trieäu $ / 1000 coå phaàn = 18850 $ / coå phaàn Ñôn vò tính : 1000$ Naêm 1 2 3 4 5 6 Doøng tieàn töï -800 -960 -1150 -1390 -200 -230 do a) Giaù trò mong ñôïi ñoái vôùi coå phaàn hieän höõu cuûa doanh nghieäp trong naêm1 800 960 1150 1390 200 230 1 1590 P * 18849764$ 0 1.1 1.12 1.13 1.14 1.15 1.16 1.16 0.1 0.06 800000 b) Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 1 = 727273 1.1 727273 Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát = 38.58 18850 960000 c) Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 2 = 793388 1.12 793388 Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát = 42.09 18850 1150000 d) Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 3 = 864012 1.13 864012 Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát = 45.84 Library of Banking18850 students www.lobs-ueh.be 11
1390000 Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 4 = 949389 1.14 949389 Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát = 50.37 18850 200000 Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 5 = 124184 1.15 124184 Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát = .6 59 18850 230000 Hieän giaù doøng tieàn töï do naêm 6 = 129829 1.16 129829 Soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh caàn thieát = .6 89 18850 Toång soá coå phaàn thöôøng phaùt haønh môùi = 190.35 1000 Tyû leä coå phaàn thöôøng hieän höõu treân toång soá = .0 84 1000 190.35 Giaù trò doanh nghieäp ôû hieän taïi = 22437839 * 0.84 = 18849782.6 18849764 e) Giaù trò coå phaàn thöôøng döï kieán = 18850 1000 Baøi 5: Giaù trò hieän taïi cuûa hôïp ñoàng quaûn lyù danh muïc: C P phí 5 5.0 5.5 trieu$ 0 r Library of Banking students www.lobs-ueh.be 12
CHÖÔNG 4: RUÛI RO I. CAÂU HOÛI: Baøi 1: a, Möùc tieàn thöôûng mong ñôïi = (0.1x500) + (0.5x100) + (0.4x0) = 100 b, Tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi = (400/100x0.1) + (0/100x0.5) + (100/100x0.4) = 0 c, Phöông sai vaø ñoäi leäch chuaån cuûa suaát sinh lôïi naøy: Phöông sai = (400 – 0)2x0.1 + (-100 – 0)2x0.4 = 20,000 Ñoä leäch chuaån = 20,000 = 141.42 Baøi 2: a, Vì caùc soá lieäu trong baøi laø caùc giaù trò thöïc nghieäm neân ta coù coâng thöùc tính ñoä leäch chuaån: N 1 2  (rt r) N 1 t 1 (45 7. 9.4 16 5. 21 9. 53 )4. Trong ñoù r = = 26.52 5 1   45 7. 26.52 2 ( 9.4 26.52) 2 (16 5. 26.52) 2 (21 9. 26.52) 2 (53 4. 26.52) 2  4 = 23.45 b, Tyû suaát sinh lôïi thöïc trung bình: ( r thöïc) Ta coù: (1 + laõi suaát danh nghóa) = (1+ laõi suaát thöïc)(1 + tyû leä laïm phaùt) Do ñoù, ta tính ñöôïc tyû suaát sinh lôïi thöïc töông öùng nhö baûng sau: 1999 _ 34.9 % 2000 _ -11.2 % 2001 _ -23.3 % 2002 _ - 4.54% 2003 _ 32.58% 34 9. 11 2. 23 3. .4 54 32.58 r thöïc = = 5.68% 5.7% 5 Baøi 3: (1) Ñoä leäch chuaån cuûa tyû suaát sinh lôïi. (2) Coù töông quan vôùi nhau. (3) Thaáp (4) Phi heä thoáng (5) Heä thoáng Library of Banking students www.lobs-ueh.be 13
Baøi 4: 14 4. 4 40 1.6( 28 )4. r = 19%  = 16.49% int erchange 5 int erchange 10 3.1 37 4. 23 1. 33 4. r S&P = = 21.04%  = 15.29% 5 S&P  16.49% CVinterchange = = = 0.867% r 19% 15.29% CVinterchange = = 0.7267% 21.04% Thöôùc ño ruûi ro treân moãi ñôn vò tyû suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa Interchange > S&P Coâng ty Interchange laøm khoâng toát baèng S&P Baøi 5: a, Sai vì neáu giaù caû 2 loaïi chöùng khoaùn coù töông quan xaùc ñònh khoâng laøm giaûm ruûi ro. b, Ñuùng c, Ñuùng d, Ñuùng e, Sai vì phaûi döïa vaøo giaù trò  xaùc ñònh. Baøi 6: Choïn (d) Baøi 7: 1 2 3 2 2 x1  1 x1 x2 cov(R1 , R2 ) x1 x3 cov(R1 , R3 ) 2 2 x2 x1 cov(R2 , R1 ) x2 2 x2 x3 cov(R2 , R3 ) 2 2 x3 x1 cov(R3 , R1 ) x3 x2 cov(R3 , R2 ) x3  3 Baøi 8: a,  m = 20%  = 1.3 tyû suaát sinh lôïi danh muïc = 0.26 = 26% khuyeách ñaïi 6% bieán ñoäng cuûa thò tröôøng b,  m = 20%  = 0 tyû suaát sinh lôïi danh muïc = 0 khoâng bieán ñoäng vôùi ruûi ro cuûa thò tröôøng Libraryc, of Banking students www.lobs-ueh.be 14
 m = 20% danh muïc = 15%  = 15/20 = 0.75 d, Nhaän xeùt:  cuûa danh muïc ña daïng hoaù keùm  < 1 Baøi 9: Choïn (a) vì ña daïng hoaù danh muïc ñaàu tö khoâng bò aûnh höôûng bôûi ruûi ro thò tröôøng. Baøi 10: -10 +10%  m 20% Beâta moãi A: 0 20%  A 20%  A 1 coå phaàn laø: B: -20 20%  B 40%  B 2 C: -30 0%  C 30% C 15 D: 15 15%  D 0%  D 0 E: 10 -10%  E -20%  E 1 Baøi 11: Ñuùng, vì: (1) Ruûi ro cuûa moät danh muïc ña daïng hoaù toát phuï thuoäc vaøo ruûi ro thò tröôøng cuûa chöùng khoaùn trong danh muïc, vì theá maø vôùi loaïi hình kinh doanh khaùc thì heä soá beâta cuõng khaùc. (2) Moái töông quan thaáp daãn ñeán ñoä leäch chuaån cuõng thaáp. II. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH: Baøi 1: a, 10 18 5. 38.67 14.33 33 r 18 9. % A 5 3 21.29 44.25 .3 67 28 3. r 18 9. % B 5 Moät ngöôøi naém giöõ 50% coå phaàn A vaø 50% coå phaàn B thì tyû suaát sinh lôïi haøng naêm cuûa danh muïc: 1998 (-10%)0.5 + (-3%)0.5 = -6.5% 1999 18.5x0.5 + 21.29x0.5= 19.895% 2000 38.67x0.5 + 44.25x0.5= 41.46% 2001 14.33x0.5 + 3.67x0.5 = 9% 2002 33x0.5 + 28.3x0.5 = 30.65% rp 18 9. % b, N 1 2  A (ri r) = 19.01% LibraryN 1 t 1 of Banking students www.lobs-ueh.be 15
 B = 19.03%  p = 18.65% c, Nhìn vaøo soá lieäu tính toaùn thì ta ñoaùn heä soá töông quan cuûa tyû suaát sinh lôïi cuûa 2 coå phieáu naøy seõ gaàn vôùi 0.9 vì neâu heä soá töông quan = 1 thì  p = 19%, vaø neáu heä soá töông quan = 0 thì  p 0 ñaët moät giôùi haïn ñoái vôùi nhöõng lôïi ích caûu ña daïng hoùa. Baøi 2: a,  cuûa coâng ty meï = 0.6x0.7 + 0.25x0.9 + 0.1x1.3 + 0.05x1.5 = 0.85 b, Tyû suaát sinh lôïi ñoøi hoûi cuûa coâng ty meï = laõi suaát phi ruûi ro +  xphaàn buø ruûi ro thò tröôøng = 6% + 0.85x5% = 10.25% c,  môùi = 0.5x0.7 + 0.25x0.9 + 0.1x1.3 + 0.15x1.5 = 0.93 Tyû suaát sinh lôïi ñoøi hoûi ñoái vôùi vieäc chaáp nhaän chieán löôïc = 6% + 0.93x0.5% = 10.65% Baøi 3: r = 0.1x(-50) + 0.2(-5) + 0.4x16 + 0.2x25 + 0.1x60 = 11.4%  2 = (-50 – 11.4)20.2 + (16 – 11.4)20.4 + (25 – 11.4)20.2 + (60 – 11.4)20.1 = 712.44  = 26.69%  26.69 CV = = = 2.43 r 11.4 Baøi 4: 35 40  danh muïc = x 8.0 x 4.1 .1 12 75 75 Baøi 5: rmong ñôïi (1) = 5% + 6% = 11% r(=1.2) = 12.2% Baøi 6: Phaàn buø ruûi ro thò tröôøng = 13% - 6% = 7% r( = 0.7) = 6% + 7%x0.7 = 10.9% Library of Banking students www.lobs-ueh.be 16
Baøi 7: a, rm 15%x 3.0 9%x 4.0 18%x 3.0 13 5. % rj 20%x 3.0 5%x 4.0 12%x 3.0 11 6. % b, 2 2 2 2  m (15 13 )5. 3.0 9( 13 )5. 4.0 (18 13 )5. 3.0 14.85  m .3 85 2 2 2 2  j (20 11 )6. 3.0 5( 11 )6. 4.0 (12 11 )6. 3.0 38.64  j .6 22 c, .3 85% CVm = .0 285 13.5% .6 22 CVj = .0 536 11.6 Baøi 8: a, Phaàn buø ruûi ro cuûa thò tröôøng = 10% - 5% = 5% rA = laõi suaát phi ruûi ro +  A xphaàn buø ruûi ro thò tröôøng 12% 5%  4.1 A 5% b,  A 2 rA 5% 5.2 % 15% Baøi 9: ,7 200 ,7 200 Beta danh muïc môùi = .1 12 1 .1 75 .1 156 ,7 500x20 ,7 500x19 ,7 200 Baøi 10: Ta coù tæ phaàn kinh doanh cuûa 4 coå phaàn trong baûng sau: A _ 10% B _ 15% C _ 25% D _ 50% danh muïc = 0.1x1.5 + 0.15(-0.5) + 0.25x1.25 + 0.5x0.75 = 0.7625 Phaàn buø ruûi ro thò tröôøng = 14% - 6% = 8% Tyû suaát sinh lôïi cuûa ngaân quyõ = 6% + 0.7625x8% = 12.1% Baøi 11: a, Tyû suaát sinh lôïi thöïc cuûa S&P500, vì: Library(1 + laõi suaát danh nghóa) of = (1 = laõiBanking suaát thöïc)((1 + tyû leä laïm phaùt) students www.lobs-ueh.be 17
1 LSDN laõi suaát thöïc = 1 1 TLLP Neân ta coù tyû suaát sinh lôïi thöïc cuûa S&P500 laø: Naêm rthöïc 1999 7% 2000 -1.36% 2001 34% 2002 19.16% 2003 31.10% 7 ( .1 36) 34 19.16 31 1. b, r thöïc = 17.98% 5 c, Phaàn buø ruûi ro moãi naêm = laõi suaát thò tröôøng S&P – phaàn laõi suaát phi ruûi ro (laõi suaát traùi phieáu kho baïc) Ta coù phaàn buø ruûi ro qua caùc naêm: 1999 7.1 2000 2.6 2001 31.8 2002 17.9 2003 28.1 1.7 ( )6.2 31 8. 17 9. 28 1. d,Phaàn buø ruûi ro trung bình = 16.46% 5 N 1 2 e, p  ( p i p ) 4 t 1 1  1.7( 16.46)2 ( 6.2 16.46)2 (318. 16.46)2 (179. 16.46)2 (281. 16.46)2  4 = 14.35% Baøi 12: Vì xuùc saéc coù 6 maët töông öùng vôùi giaù trò tung ngaãu nhieân töø 1_6 neân do ñoù maø töông öùng vôùi töøng tröôøng hôïp thì xaùc suaát xaûy ra laø 2 laàn neân coù tyû leä 1/3 cho moãi tröôøng hôïp. 1 1 1 rkì voïng = .10 0. .( 20) .3 33$ 3 3 3 1 1 1  2 (10 .3 33 2.) 0( .3 33 2.) ( 20 .3 33 2.) 155.55 3 3 3  12.47$ Baøi 13: a, Moät traùi phieáu chính phuû daøi haïn an toaøn neáu boû qua yeáu toá laïm phaùt hoaëc söï bieán ñoäng quaù lôùn cuûa thò tröôøng aûnh höôûng ñeán laïm phaùt,vì neáu khoâng,seõ aûnh Libraryhöôûng lôùn ñeán giaù trò thöïcof cuûa traùiBanking phieáu. students www.lobs-ueh.be 18
b, Coå phaàn mang laïi tyû suaát sinh lôïi trong daøi haïn lôùn hôn traùi phieáu. Tuy nhieân, buø laïi thì coå phaàn mang nhieàu ruûi ro hôn. Vì vaäy maø tuyø thuoäc vaøo yù thích maïo hieåm, maø moãi nhaø ñaàu tö seõ löïa choïn tyû leä ñaàu tö vaøo coå phaàn vaø traùi phieáu sao cho phuø hôïp. c, Khoaûng thôøi gian 5, 10 naêm laø quaù ngaén ñeå öôùc löôïng ñöôïc caùc bieán ñoäng treân thò tröôøng. Vì vaäy khoâng theå ñöa ra nhöõng döï baùo chính xaùc. Baøi 14: Ñaây laø moät döï aùn ñaàu tö ruûi ro vì tröôùc khi thöïc hieän moät döï aùn ñaàu tö thì chuùng ta phaûi coù nhöõng thoâng soá caàn thieát nhö , cuûa thò tröôøng ñeå töø ñoù phaàn naøo öôùc löôïng ñöôïc ruûi ro. Hieän taïi caùc coå ñoâng chæ döïa vaøo yù kieán chuû quan cuûa mình ñoái vôùi döï aùn ñaàu tö naøy. Thöïc hieän döï aùn naøy hay khoâng tuyø thuoäc vaøo yù muoán maïo hieåm cuûa nhaø ñaàu tö. Baøi 15: Töø nguyeân lyù: Ruûi ro cuûa moät danh muïc ña daïng hoaù toát phuï thuoäc vaøo ruûi ro thò tröôøng cuûa caùc chöùng khoaùn trong danh muïc maø LGM 1.0  AC .0 66. Do ñoù, maø LGM laø moät ñieåm ñaàu tö an toaøn cho nhaø ñaàu tö ña daïng hoaù bôûi tính ít bieán ñoäng vôùi ruûi ro thò tröôøng. Baøi 16: (a)Sai, vì: Ruûi ro goàm 2 phaàn: Ruûi ro heä thoáng (ruûi ro thò tröôøng): khoâng ñoåi Ruûi ro khoâng heä thoáng: coù theå thay ñoåi ñöôïc. Chæ bieát giaù coå phaàn dao ñoäng töø 10 ñeán 20$ thì chöa ñuû ñeå töï taïo cho mình moät danh muïc, vì caàn bieát ruûi ro danh muïc, do ñoù ta phaûi coù thoâng tin cuûa nhieàu yeáu toá nhö ,rm , p Baøi 17: a, 2 x2 2 x2 2 2x x p   p )1( i i j j i j ij i j = 0.62x102 + 0.42x202 + 2x0.6x0.4x1x10x20 = 196 b, 6.0 2 x102 4.0 2 x202 2x 6.0 x 4.0 x 5.0 x10x20 p )5,0( =148 c, 6.0 2 x102 4.0 2 x202 100 p )0( Baøi 18: a, Caàn coù 1002 hoäp phöông sai vaø 1002-100 hoäp hieäp phöông sai ñeå tính ruûi ro danh muïc ñaàu tö goàm 100 coå phaàn. b, var 302 900 Librarycov p. 2 4.0 x900 of360 Banking students www.lobs-ueh.be 19
1 1 Phöông sai danh muïc = .900 1( ).360 370 8. 50 50 danh muïc = 19.256% c, Ña daïng hoaù hoaøn toaøn nghóa laø N phöông sai danh muïc = cov 360 Ñoä leäch chuaån = 18.97% Baøi 19: a, AÙp duïng coâng thöùc: 1 1 Phöông sai danh muïc = ( )var 1( )cov N N var  2 402 cov p. 2 = 402x0.3 Soá löôïng coå phaàn Phöông sai Ñoä leäch chuaån 2 1040 32.25 3 853.3 29.21 4 760 27.57 5 704 26.53 6 666.7 25.82 7 640 25.30 8 620 24.90 9 604.4 24.59 10 592 24.33 b, Ruûi ro thò tröôøng khoâng theå ña daïng hoùa: Khi ña daïng hoùa hoaøn toaøn N cov = phöo8ng sai danh muïc = 480  = 21.9% Bieåu ñoà: ) % (  n å a 30 u h c h c ä e l ä o Ñ Ruûi ro thò tröôøng 25 Ruûi ro khoâng heä thoáng 21 2 4 6 8 10 12 Library of BankingSoá löôïng coå phaàn students www.lobs-ueh.be 20
c, Khi töông quan giöõa töøng caëp coå phaàn laø 0: Soá löôïng coå phaàn Phöông sai Ñoä leäch chuaån 2 800 28.28 3 533.33 23.09 4 400 20 5 320 17.88 6 266.67 16.33 7 228.57 15.12 8 200 14.14 9 177.78 13.33 10 160 12.65 Baøi 20: Coå phaàn A Coå phaàn B rA 4.0 x( 10) 6.0 x20 8% rB 3.0 .( 10) 7.0 x20 11% 2 2 2 2  A ( 10 )8 x 4.0 (20 )8 x 6.0 216  B 189  13.75%  A 14.69% cov(A, B) p AB . A . B 7.0 x13.75x14.69 141.488 Baøi 21: Phöông sai cuûa danh muïc ñaàu tö goàm 40%BP, 40% KLM, 20% Nest cafe  2 4.0 2 x16 3. 2 4.0 2 x30 1. 2 2.0 2 x18 9. 2 2x 4.0 x 4.0 x .0 14x16 3. x30 1. 2x 4.0 x 2.0 x 2.0 x30 1. x18 9. 2x 2.0 x 4.0 x .0 25x18 9. x16 3. 254.27 Baøi 22: - Beta cuûa moãi coå phaàn trong danh muïc: cov(BP, P) 4.0 *16 3. 2 4.0 * .0 14*16 3. *30 1. 2.0 * .0 25*16 3. *18 9.  BP 2 .0 59  P 254.27 cov(KLM , P) 4.0 *30 1. 2 4.0 * .0 14*16 3. *30 1. 2.0 * 2.0 *30 1. *18 9.  KLM 2 .1 62  P 254.27 cov(Nestle, P) 2.0 *18 9. 2 4.0 * .0 25*16 3. *18 9. 4.0 * 2.0 *30 1. *18 9.  NESTLE 2 .0 32  P 254.27 Baøi 23: Vì 50,000 tieàn maët phaûi ñöôïc ñaàu tö hoaøn toaøn vaøo moät trong nhöõng coå phaàn cho ôû baûng neân caùch toát nhaát laø choïn coå phaàn BP vì coù ñoä leäch chuaån nhoû nhaát ruûi ro beù nhaát. Baøi 24:  5.2 Librarya, rthò tröôøng taêng 5% rcoângof ty giaûm Banking = +2.5x5% = 12.5% students www.lobs-ueh.be 21
b, Choïn tröôøng hôïp 1 vì  0 laø an toaøn nhaát: khoâng laøm bieán ñoäng danh muïc ñaàu tö ñaõ ña daïng hoùa toát. Baøi 26: Ña daïng hoùa coù yù nghóa to lôùn ñoái vôùi nhaø ñaàu tö, tuy nhieân, khoâng neân ñeå ña daïng hoùa laøm aûnh höôûng ñeán quyeát ñònh ñaàu tö cuûa coâng ty. Vì moãi coâng ty ñeàu coù chieán löôïc phaùt trieån rieâng, neáu quaù chuù troïng ñeán vieäc ña daïng hoùa ñaàu tö thì khoâng toát cho söï phaùt trieån cuûa coâng ty. Baøi 27: a, cov(m,2) = 800  m = 20% cov(m )2, 800  2 2 2 2  m 20 % b, Ña daïng hoùa ñaàu tö hoaøn toaøn: N cov phöông sai danh muïc = 800  p 800 28.28% c, Beâta trung bình cuûa taát caû coå phaàn baèng beta cuûa danh muïc thò tröôøng vaø baèng 1. d, Möùc tyû saáut sinh lôïi mong ñôïi töø coå phaàn 2 = 5%x2 = 10% III. CAÂU HOÛI THAÙCH THÖÙC: Baøi 1: a,  5.0 2 x212 5.0 2 x262 2x 5.0 x 5.0 x .0 37x21x26 19 5. % b, Ñaàu tö vaøo Boeing, Polaroid, traùi phieáu kho baïc thì: 1 1 1 1  ( ) 2 .212 ( ) 2 .262 ( ) 2 0. .2 x .0 37x21x26 13% 3 3 3 9 c, Neáu danh muïc ñaàu tö chia ra baèng nhau cho Boeing vaø Polaroid ñöôïc taøi trôï 50% thì ñoä leäch chuaån:  .0 252 x212 .0 252 x262 2x .0 252 x .0 37x21x26 .9 75% Baøi 2: Laõi suaát thò tröôøng cuûa traùi phieáu kho baïc = 6% + 8.5% = 14.5% tp = 0 m = 20% 2 2 2 p = 5.0 x20 5.0 x0 2x 5.0 x 5.0 x0x20x20x0 10 % Library of Banking students www.lobs-ueh.be 22
CHÖÔNG 5: RUÛI RO VAØ TYÛ SUAÁT SINH LÔÏI I. CAÂU HOÛI: Baøi 1: a, 50% vaøo traùi phieáu kho baïc, 50% vaøo coå phaàn P neân ta coù ñoä leäch chuaån  5.0 2 x142 7 % b, 50% vaøo moãi coå phaàn Q vaø R bieát Töông quan xaùc ñònh hoaøn toaøn:  5.0 2 x282 5.0 2 x262 2x 5.0 x 5.0 x1x28x26 =27% Töông quan phuû ñònh hoaøn toaøn:  5.0 2 x282 5.0 2 x262 2x 5.0 x 5.0 x( )1 x28x26 =1% Khoâng töông quan  5.0 2 x282 5.0 2 x262 =19.1% d, Coå phaàn Q coù tyû suaát sinh lôïi haáp hôn coå phaàn R nhöng coù ñoä leäch chuaån cao hôn. Ñieàu ñoù khoâng coù nghóa laø giaù cuûa coå phaàn Q quaù cao hay giaù cuûa coå phaàn R quaù thaáp vì ruûi ro ñöôïc ño löôøng baèng chæ tieâu ñoä nhaïy caûm vôùi thò tröôøng chöù khoâng phaûi laø ñoä leäch chuaån. Baøi 2: Caùc danh muïc ñöôïc nhaø ñaàu tö öa thích: a. Danh muïc A: r =18%,  = 20% Danh muïc B: r =14%, = 20%  Nhaø ñaàu tö seõ choïn danh muïc A vì coù tæ suaát sinh lôïi cao hôn danh muïc B trong khi ñoä ruûi ro cuûa 2 danh muïc laø baèng nhau. b. Danh muïc C: r=15%,  = 18% Danh muïc D: r= 13%,  = 8%  Tuøy theo möùc ñoä öa thích cuûa nhaø ñaàu tö maø choïn danh muïc C hay D c. Danh muïc E: r= 14%,  = 16% Danh muïc F: r= 14%,  = 10%  Nhaø ñaàu tö neân choïn danh muïc F vì E vaø F coù cuøng tæ suaát sinh lôïi nhöng F coù ruûi ro thaáp hôn. Baøi 3: b, Nhöõng danh muïc khoâng hieäu quaû laø A,D,G vì döïa treân ñoà thò caùc danh muïc naøy naèm ngoaøi ñöôøng bieân hieäu quaû. c, Danh muïc ñaàu tö hieäu quaû nhaát laø danh muïc F vì tæ leä giöõa phaàn buø ruûi ro vaø ñoä leäch chuaån cuûa F laø lôùn nhaát ( 8/32) d, Vì giaû ñònh raèng coù khaû naêng chaáp nhaän moät ñoä leäch chuaån laø 25%, vaø ta khoâng coù khaû naêng vay hoaëc cho vay do ñoù ta coù 3 phöông aùn ñeå löïa choïn laø A,B, C trong ñoù C coù tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi lôùn nhaát laø 15% neân ta choïn phöông aùn C. e, Ta coù theå ñi vay hoaëc cho vay vôùi möùc laõi suaát 12% vaø ñoä leäch chuaån laø 25%. Nhaèm tìm ra chieán löôïc toát nhaát ta ñaët x1 laø khoaûng tieàn cho vay ta coù caùc phöông Librarytrình sau: of Banking students www.lobs-ueh.be 23
_ Tæ suaát sinh lôïi : x1 *12+ (1- x1) *18= 18 - 6 x1 _ Ñoä leäch chuaån: x1 * 0 + (1- x1) * 32= 25% => x1 =7/32 => tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi laø 18- 6* 7/32= 16.7% Baøi 5: Moät nhaø ñaàu tö coù theå xaùc ñònh danh muïc ñaàu tö toát nhaát cuûa moät taäp hôïp danh muïc hieäu quaû caùc loaïi chöùng khoaùn thöôøng khi danh muïc ñoù naèm treân ñöôøng bieân hieäu quaû ñöôïc xaùc ñònh trong hình quaû tröùng vôõ . Danh muïc hieäu quaû laø danh muïc coù tæ suaát sinh lôïi cao, nhöng ñoä leäch chuaån khoâng quaù cao. Vôùi giaû ñònh moät nhaø ñaàu tö coù theå vay hoaëc cho vay ôû möùc laõi suaát phi ruûi ro khi ñoù muoán ñaït danh muïc ñaàu tö hieäu quaû thì nhaø ñaàu tö coù theå keát hôïp ñeå choïn ra danh muïc ñaàu tö ñaït tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cao nhaát. Baøi 6: a, Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi töø Microsoft r. = rf +  (rm –rf)= 4+16.2x(10-4)=13.72% b, Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cao nhaát laø cuûa Intel: r= 4+2.11x10-4)=16.66 c, Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi thaáp nhaát laø cuûa Procter: r= 4+(-0.15)x10-4)=3.1 d, Khoâng coù soá lieäu cuûa compaq e, Neáu laõi suaát laø 6% thì tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa Exxon laø r.= 6 + 0.37x(10-4)=8.22 Khi laõi suaát laø 4% thì tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa Exxon laø r.= 4+0.37x(10-4)=6.22 Baøi 7: a. Phöông trình moâ hình CAPM:rf +  (rm –rf) . Neáu tìm thaáy moät khoaûn ñaàu tö coù beta aâm, trong ñieàu kieän laõi suaát phi ruûi ro khoâng aâm thì tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa noù seõ thaáp hôn laõi suaát. b. Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi ñoái vôùi khoaûn ñaàu tö coù beta laø 2 thì cao gaáp hai laàn tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi treân thò tröôøng: nhaän ñònh naøy laø sai vì neáu beta laø 2 thì tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa khoaûn ñaàu tö seõ thay ñoåi töông öùng vôùi moâ hình CAPm rf +  (rm –rf) c. Sai vì ñöôøng thò tröôøng chöùng khoaùn phaûn aùnh moái quan heä giöõa tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi vaø beta cuûa chöùng khoaùn nghóa laø phaûn aùnh möùc ñoä nhaïy caûm ñoái vôùi thò tröôøng cuûa chöùng khoaùn ñoù chöù khoâng mang tính chaát xem xeùt giaù trò cuûa chöùng khoaùn. LibraryBaøi 8: Caùc giaùm ñoác taøiof chính tinBanking raèng “beta cheát” vì : students www.lobs-ueh.be 24
_ Trong thöïc teá nhaø ñaàu tö khoâng hoaøn toaøn boû qua ruûi ro khoâng heä thoáng nhö moâ hình lí thuyeát ñeà ra. _ Öôùc löôïng beta cho thaáy tính khoâng oån ñònh theo thôøi gian neân laøm giaûm nieàm tin cuûa vieäc söû duïng beta. _ Coù nhieàu baèng chöùng cho thaáy coøn coù caùc nhaân toá khaùc ngoaøi laõi suaát phi ruûi ro vaø ruûi ro heä thoáng ñeå xaùc ñònh tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa haàu heát chöùng khoaùn. Baøi 9: Phöông trình APT cho tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa moät loaïi chöùng khoaùn coù ruûi ro dieãn taû tæ suaát sinh lôïi cuûa chöùng khoaùn (ri ), chòu söï taùc ñoäng cuûa nhaân toá( F), nhaân toá naøy laø nhaân toá thò tröôøng maø nhaø ñaàu tö khoâng theå ña daïng hoaù ñöôïc, vôùi beta laø möùc ñoä nhaïy caûm cuûa chöùng khoaùn vôùi nhaân toá F Nhö vaäy phöông trình APT bieåu dieãn döôùi daïng: r. i= i i xF i Trong ñoù i laø tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa chöùng khoaùn I (tæ suaát sinh lôïi phi ruûi ro) i laø nhaân toá ñaëc tröng rieâng coù cuûa chöùng khoaùn I vaø coù theå ña daïng hoaù ñöôïc. Baøi 10: Nhaân toá Phaàn buø ruûi ro Thay ñoåi trong GNP 5% Thay ñoåi trong giaù naêng löôïng -1% Thay ñoåi trong laõi suaát daøi haïn 2% Tæ suaát sinh lôïi phi ruûi ro rf=7% a. Coå phaàn coù tæ suaát sinh lôïi khoâng nhaïy caûm vôùi caùc yeáu toá treân( töùc coù ñoä nhaïy caûm beta baèng 0) coù tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi laø 7% b. Coå phaàn coù ñoä nhaïy caûm trung bình ñoái vôùi moãi yeáu toá( beta baèng 1 cho moãi yeáu toá) coù tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi ñöôïc xaùc ñònh: r= 7-1*5+1*(-1)+1*2= 13% c. Coå phaàn ngaønh naêng löôïng coù ñoä nhaïy caûm cao vôùi beta baèng 2 vaø hai yeáu toá coøn laïi coù beta baèng 0, coù tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi : r= 7-2=5% d. Coå phaàn coâng ty coù ñoä nhaïy caûm trung bình ñoái vôùi thay ñoåi laõi suaát vaø GNP töùc beta baèng 1, nhöng coù ñoä nhaïy caûm phuû ñònh vôùi yeáu toá naêng löôïng (beta baèng 1.5) do ñoù tæ suaát sinh lôïi mong ñôïir.= 7+ 5-1.5(-1) +2= 15.5% II. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH: Baøi 1: a. Caùc nhaø ñaàu tö caàn moät tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cao hôn ñoái vôùi coå phaàn coù thay ñoåi lôùn trong tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi töùc laø coù ruûi ro lôùn: Ñuùng b. CAPM döï ñoùan raèng moät chöùng khoaùn vôùi beta baèng khoâng seõ cung öùng tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi baèng 0: Sai vì khi ñoù tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi seõ baèng laõi suaát phi ruûi Libraryro of Banking students www.lobs-ueh.be 25
c. Caùc nhaø ñaàu tö 10.000$ traùi phieáu kho baïc vaø 20.000$ vaøo danh muïc thò tröôøng seõ coù beta baèng 2: Sai vì khoâng theå xaùc ñònh beta döïa vaøo phaàn voán ñaàu tö vaøo traùi phieáu kho baïc vaø vaøo danh muïc thò tröôøng vì beta laø ñaïi löôïng ño löôøng ñoä nhaïy caûm cuûa chöùng khoaùn vôùi thò tröôøng. d. Caùc nhaø ñaàu tö mong muoán tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cao hôn töø caùc coå phaàn chòu söï taùc ñoäng maïnh cuûa caùc thay ñoåi kinh teá vó moâ: Ñuùng e. Caùc nhaø ñaàu tö mong muoán tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cao hôn töø caùc coå phaàn nhaïy caûm vôùi söï thay ñoåi cuûa thò tröôøng chöùng khoaùn: Ñuùng Baøi 2: Ta coù tæ troïng ñaàu tö x1 =75% vaø x2= 25% Tæ suaát sinh lôïi danh muïc laø 13% Khoâng töông quan :  .0 752 x102 .0 252 x202 = 9.01% Töông quan xaùc ñònh:  156.25 =12.5% Töông quan phuû ñònh:  .6 25 =2.5% Baøi 3: Theo ñeà baøi ta coù caùc baûng sau Chæ tieâu X Y Tæ suaát sinh lôïi 12% 8% Ñoä leäch chuaån 8% 5% Danh muïc ñaàu tö Phaàn traêm cuûa X Phaàn traêm cuûa Y 1 50% 50% 2 25% 75% 3 75% 25% a. Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi vaø ñoä leäch chuaån cuûa caùc danh muïc: Danh muïc ñaàu tö Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi Ñoä leäch chuaån 1 10% 5.12% 2 9% 4.6% 3 11% 6.37% b. Phaùt thaûo moät taäp hieäu quaû cuûa X vaø y 2 2  y pxy x x x y 5 2.0 x8x5 x= 2 2 = 2 2 =0.23  x  y 2xpxy x x y 8 5 2x0.2x8x5 => y=0.77 => r= 8.92% vaø  = 4.587% Ta coù moät taäp hôïp hieäu quaû cuûa X vaø Y laø Library of Banking students www.lobs-ueh.be 26
Danh muïc ñaàu tö Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi Ñoä leäch chuaån 1 10% 5.12% 2 9% 4.6% 3 11% 6.37% 4 8.92% 4.587% c. Khoâng laøm thay ñoåi cô hoäi ñaàu tö nhöng tæ leä ñaàu tö vaøo X vaø Y neân laø 50% vì khi ñoù phaàn buø ruûi ro laø lôùn nhaát. Baøi 4: a.rp= 0.6x 15+ 0.4x 20= 17 2 2 2 2  p 6.0 x20 4.0 x22 2x 6.0 x 4.0 x .0 50x20x22 =18.08% b. p=0 =>  p =14.88% p=-0.5 =>  p =10.76% c. Danh muïc M grandet toát hôn khi ñaàu tö vaøo coå phieáu A vì tæ suaát sinh lôi lôùn hôn vaø ít ruûi ro hôn. Baøi 5: a.Ta coù caùc phöông trình: Tình traïng suy thoaùi: rf +  (rm –rf)  -10%= rf -8%  A - rfx  A (1) Tình traïng buøng noå: rf +  (rm –rf)  38= rf +32  A - rfx  A (2) (2)-(1) => 48=40  A =>  A =1.2 Tính töông töï ta ñöôïc b =0.84 b. Tæ suaát sinh lôïi ñoái vôùi thò tröôøng laø 0.5*(-8) +0.5*32=12% Tæ suaát sinh lôïi ñoái vôùi coå phaàn A 0.5*(-10) +0.5 * 38= 14% Tæ suaát sinh lôïi ñoái vôùi coå phaàn D 0.5* (-6) + 0.5* 24= 9% d.Mua coå phaàn A toát hôn Baøi 6: b. Phaàn buø ruûi ro thò tröôøng = rm- rf=12-4=8% c. Vôùi beta baèng 1.5 Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cho cô hoäi ñaàu tö laø r.= 4+ 1.5x( 12-4)= 16% e. Neáu moät cô hoäi ñaàu tö coù beta baèng 0.8 tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi laø 9.8% Maø tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa cô hoäi ñaàu tö vôùi beta baèng 0.8 laø 8.64% nhoû hôn tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi laø 9.8% neân NPV <0 f. beta= 11.2-4/8=0.9 Library of Banking students www.lobs-ueh.be 27
Baøi 7: Choïn caâu b vì khi ñaàu tö vaøo 1 döï aùn, döï aùn coù hieäu quaû khi: r döï aùn> r nhaø ñaàu tö, maø r döï aùn= IRR, r nhaø ñaàu tö = rf +  (rm –rf) => 20%> 10% +(15%- 10%)=>  rm-rf = 2.5%/0.25= 10% Baøi 11: a. Phaàn buø ruûi ro thò tröôøng r.m-rf= 16.7-7.6/1.7= 5.35% b. Tæ suaát sinh lôïi mong ñôïi cuûa coå phaàn Magnolia r.=7.6%+0.8x 5.35%= 11.88% c. Ta coù phöông trình 1.07= xpx 1.7+ (1-xp)x0.8 => xp = 0.3 Baøi 13: Coù theå coù moät vaøi ñieàu chính xaùc trong lí thuyeát CAPM vaø APT, nhöng naêm vöøa qua vôùi moät vaøi loaïi chöùng khoaùn ñaõ coù nhöõng keát quaû toát hôn nhöõng gì maø lyù thuyeát naøy döï baùo, vaø moät soá loaïi chöùng khoaùn khaùc laïi teä hôn : khoâng phaûi laø lôøi bình luaän coù giaù trò vì baát cöù moâ hình tính toaùn naøo cuõng coù khuyeát ñieåm , vaø 2 moâ hình CAPM vaø APT cuõng vaây: maëc duø coøn nhieàu tranh luaän nhöng 2 moâ hình naøy khi ñuôïc kieåm nghieäm baèng caùc soá lieäu lòch söû ñaõ chöùng minh tính höõu ích cuûa mình nhö laø moät coâng cuï quan troïng trong vieäc ñaùnh giaù caùc döï aùn ñaàu tö voán, chuùng cung caáp moät khuoân khoå phaân tích hieäu quaû cho caùc giaùm ñoác do ñoù 2 moâ hình naøy vaãn ñöôc öùng duïng raát roäng raõi. Baøi 15 a. Caùc nhaân toá APT khoâng phaûn aùnh ruûi ro ña daïng hoùa laø ñuùng vì nhöõng phaàn ruûi ro ñaëc thuø ñaõ ñöôïc ña daïng hoùa thì ñöôïc phaûn aùnh vao nhöõng nhaân toá vó moâ. b. Tæ suaát sinh lôïi thò tröôøng khoâng theå laø moät nhaân toá cuûa APT ñuùng. c. Duùng d. Ñuùng e. Sai vì Apt xaây döïng döa treân moät soá caùc giaû ñònh, moãi ngöôøi coù moät moâ hình rieâng Libraryneân tuøy vaøo khaû naêng cuûa of moãi ngöôøi. Banking students www.lobs-ueh.be 28
CHÖÔNG 6: PHAÂN TÍCH TAØI CHÍNH I. CAÂU HOÛI: Caâu 1: Ñoái vôùi caùc nhaø quaûn lyù thì hoï thöôøng quan taâm ñeán caùc tyû soá hoaït ñoäng vaø caùc tyû soá sinh lôïi vì caùc nhaø quaûn lyù luoân muoán bieát xem doanh nghieäp maø mình ñang quaûn lyù hieän nay hoaït ñoäng coù hieäu quaû hay khoâng? Nhaø quaûn lyù cuõng muoán bieát 1ñ doanh thu thì seõ taïo ra bao nhieâu ñ lôïi nhuaän (tyû suaát sinh lôïi treân doanh thu) hay doanh nghieäp söû duïng voán ñaàu tö coù hieäu quaû hay khoâng (ROA). Beân caïnh ñoù, nhaø quaûn lyù cuõng luoân quan taâm ñeán khaû naêng thu hoài nôï cuûa mình, hieäu quaû söû duïng haøng toàn kho, hieäu quaû söû duïng TSCÑ ôû doanh nghieäp. Nhôø caùc tyû soá hoaït ñoäng naøy, nhaø quaûn lyù coù theå bieát doanh nghieäp ñang ôû trong tình traïng naøo, coù phaûi doanh nghieäp ñang bò chieám duïng voán hay doanh nghieäp ñaõ hoaït ñoäng heát coâng suaát chöa? Ñoái vôùi nhaø ñaàu tö voán coå phaàn, hoï thöôøng quan taâm ñeán tyû suaát sinh lôïi treân voán coå phaàn vaø caùc tyû soá giaù trò thò tröôøng nhö EPS, tyû leä chi traû coå töùc hay tyû soá P/E. Nhôø caùc chæ tieâu naøy, caùc nhaø ñaàu tö seõ coù theå xem xeùt ñeå ñöa ra quyeát ñònh coù neân tieáp tuïc ñaàu tö vaøo coâng ty hay khoâng, nhaø ñaàu tö seõ bieát ñöôïc 1ñ voán hoï boû ra coù theå taïo ra ñöôïc bao nhieâu ñ laõi, thu nhaäp maø nhaø ñaàu tö coù ñöôïc do mua coå phaàn cuûa coâng ty. Beân caïnh ñoù, nhaø ñaàu tö cuõng muoán bieát xem hieän coâng ty ñang ñöôïc ñònh giaù cao hay thaáp treân thò tröôøng. Ñoái vôùi nhaø cung caáp tín duïng daøi haïn thöôøng öu tieân caùc tyû soá tyû soá nôï treân voán coå phaàn maø cuï theå laø tyû soá nôï daøi haïn treân voán coå phaàn. Ñoái vôùi nhaø cung caáp tín duïng ngaén haïn thì tyû soá nôï, khaû naêng thanh toaùn laõi vay vaø caùc tyû soá thanh toaùn ñöôïc hoï quan taâm nhaát. Nhöõng ngöôøi cung caáp tín duïng naøy thöôøng muoán bieát doanh nghieäp coù theå ñaûm baûo cho caùc khoaûn vay baèng nguoàn taøi saûn ngaén haïn cuûa mình hay khoâng? Vaø khi coù baát kyø moät söï khoù khaên trong kinh doanh thì doanh nghieäp coù theå thanh toaùn heát nhöõng khoaûn nôï cuûa hoï khoâng? Caâu 2: Tyû soá voøng quay haøng toàn kho thì quan trong hôn ñoái vôùi caùc doanh nghieäp hoaït ñoäng trong lónh vöïc thöông maïi hôn laø caùc coâng ty baûo hieåm bôûi vì caùc coâng ty baûo hieåm thöôøng chuyeân kinh doanh veà cung caáp dòch vuï baûo hieåm, kinh doanh taøi chính, khoâng coù khoaûn muïc haøng toàn kho neân tyû soá voøng quay haøng toàn kho laø khoâgn coù yù nghóa. Nhöng doanh nghieäp hoaït ñoäng trong lónh vöïc thöông maïi thì khaùc, hoï phaûi ñi thu mua caùc maët haøng khaùc nhau sau ñoù môùi baùn cho nhöõng ñoái töôïng coù nhu caàu mua haøng, haøng hoaù thöôøng laø nhöõng maët haøng tieâu duøng neân nhu caàu haøng toàn kho raát lôùn. Library of Banking students www.lobs-ueh.be 29
Caâu 3: Tyû soá thanh toaùn hieän haønh (Rc) ñöôïc caûi thieän, tyû soá hieäu suaát söû duïng toång taøi saûn taêng. Nhöng doanh soá baùn cuûa coâng ty, tyû soá thanh taùon nhanh vaø hieäu suaát söû duïng TSCÑ vaãn ñöôïc duy trì. Sôû dó coù söï thay ñoåi cuûa 2 tyû soá treân laø do: Vieäc Rc ñöôïc caûi thieän töùc laø khaû naêng traû nôï cuûa coâng ty cao hôn tröôùc, tyû soá naøy taêng coù theå do taøi saûn löu ñoäng cuûa coâng ty taêng hay nôï ngaén haïn cuûa coâng ty giaûm nhöng tyû soá thanh toaùn nhanh cuûa coâng ty laïi khoâng ñoåi ñieàu naøy coù nghóa laø Rc thay ñoåi chuû yeáu do haøng toàn kho taêng leân. Vieäc tyû soá hieäu suaát söû duïng toång taøi saûn taêng chuû yeáu laø do toång taøi saûn taêng vì doanh soá baùn khoâng ñoåi vaø toång taøi saûn taêng leân ôû ñaây chuû yeáu laø do taøi saûn löu ñoâng taêng hay cuï theå do haøng toàn kho taêng (vì hieäu suaát söû duïng TSCÑ khoâng ñoåi). Caâu 5: Khi phaân tích so saùnh caùc tyû soá taøi chính thì yeáu toá laïm phaùt ñaõ taùc ñoäng laøm sai leäch thoâng tin trong caû 2 tröôøng hôïp Khi phaân tích theo xu höôùng, ta bieát tuyø theo tình hình maø moãi naêm, moãi thôøi kyø coù moät tyû leä laïm phaùt khaùc nhau, tyû leä naøy raát ít khi ñöôïc giöõ nguyeân ôû moät con soá naøo ñoù. Giaû söû coù moät yeáu toá thò tröôøng naøo ñoù taùc ñoäng nhö giaù moät loaïi haøng hoùa chieám tyû troïng lôùn nhu caàu cuûa xaõ hoäi hay giaù vaøng gia taêng, thì seõ taùc ñoäng laøm cho tyû leä laïm phaùt taêng cao trong moät thôøi kyø. Neáu chuùng ta so saùnh caùc tyû soá taøi chính trong thôøi kyø neàn kinh teá ñang duy trì möùc ñoä laïm phaùt vöøa phaûi vôùi khi neàn kinh teá coù tyû leä laïm phaùt 3 con soá thì keát quaû ñaït ñöôïc laø khoâng chính xaùc, luùc naøy doanh nghieäp voâ hình chung ñaõ töï ñöa mình vaøo tình traïng khoù khaên vaø maát ñi nhieàu cô hoäi ñeå phaùt trieån. yeáu toá laïm phaùt döôøng nhö chæ taïo ra nhöõng keát quaû so saùnh sai leäch ñoái vôùi caùc doanh nghieäp khaùc ngaønh, coøn caùc doanh nghieäp hoaït ñoäng trong cuøng moät ngaønh thì ít coù söï sai leäch vì laïm phaùt ñöôïc xem nhö laø moät ruûi ro chung cuûa toaøn neàn kinh teá. Caâu 6: Ta coù Lôïi nhuaän roøng Doanh thu thuaàn Toång taøi saûn ROE = x x Doanh thu thuaàn Toång taøi saûn Voán coå phaàn Tyû suaát sinh lôïi Hieäu suaát söû duïng = x x Ñoøn baåy taøi chính treân doanh thu toång taøi saûn Neáu tyû soá ROE cuûa moät coâng ty ñang ôû möùc thaáp vaø caùc nhaø quaûn lyù muoán caûi thieän tyû soá naøy thì caùc nhaø quaûn lyù doanh nghieäp coù theå duøng 3 chæ tieâu sau: Taêng hieäu suaát söû duïng toång taøi saûn, töùc taêng coâng suaát hoaït ñoäng Taêng ñoøn baåy taøi chính, töùc taêng nôï vay leân LibraryGiaûm chi phí ñeå taêng lôïiof nhuaän roøngBanking leân students www.lobs-ueh.be 30
Nhöng caàn phaûi thaän troïng trong vieäc taêng nôï vay vì taêng nôï cuõng coù theå taùc ñoäng laøm taêng doanh thu vaø lôïi nhuaän cuûa coâng ty seõ ñöôïc khueách ñaïi leân, nhöng ngöôïc laïi neáu gia taêng nôï quaù nhieàu coù theå daãn doanh nghieäp ñeán tình traïng maát khaû naêng thanh toaùn töø ñoù ñöa coâng ty ñeán bôø vöïc phaù saûn neáu nhö nôï vay laø quaù lôùn. Caâu 7: Khi so saùnh caùc tyû soá taøi chính, caùc yeáu toá thôøi vuï vaø tyû leä taêng tröôûng khaùc nhau seõ laøm sai leäch ñi caùc thoâng tin Xeùt yeáu toá thôøi vuï khaùc nhau seõ taïo ra caùc thoâng tin khaùc nhau. Laáy ví duï moät coâng ty saûn xuaát aùo möa, coâng ty chæ thöïc söï hoaït ñoäng heát coâng suaát vaøo muøa möa, coøn muøa khoâ thì coâng ty döôøng nhö hoaøn toaøn ngöng hoaït ñoäng maø chuyeån sang saûn xuaát moät soá maët haøng phuï khaùc. Doanh soá taïo ra chuû yeáu laø töø hoaït ñoäng baùn vaø xuaát khaåu aùo möa, ñaây laø moät söï taùc ñoäng cuûa yeáu toá thôøi vuï. Khi phaân tích tình hình taøi chính cuûa coâng ty, neáu laáy doanh soá cuûa muøa möa so saùnh vôùi doanh soá thu ñöôïc vaøo muøa khoâ ñeå so saùnh thì seõ taïo ra moät keát quaû raát baát hôïp lyù, taïo ra söï sai leäch raát lôùn. Do ñoù, khi muoán so saùnh caùc tyû soá taøi chính cuûa coâng ty chuùng ta neân so saùnh giöõa muøa möa naêm nay vôùi muøa möa naêm tröôùc thì keát quaû seõ chính xaùc vaø hôïp lyù hôn. Xeùt yeáu toá thôøi vuï khaùc nhau cuõng taïo ra nhöõng thoâng tin sai leäch. Nhö ñaõ bieát khi moät coâng ty ñang trong giai ñoaïn taêng tröôûng nhanh thì caùc chæ tieâu veà doanh soá, lôïi nhuaän, voán seõ taêng vôùi toác ñoä nhanh choùng. Neáu ñem so saùnh coâng ty naøy vôùi moät coâng ty ñang trong giai khôûi ñaàu hoaëc moät coâng ty ñang trong giai ñoaïn phaùt trieån baõo hoaø ñoâi khi seõ taïo ra nhöõng sai leäch raát lôùn, söï so saùnh naøy laø khaäp khieãng vaø khoâng phuø hôïp. Do ñoù, caàn phaûi bieát caùch löïa choïn coâng ty coù cuøng toác ñoä taêng tröôûng vaø phaùt trieån vôùi coâng ty cuûa mình ñeå coù moät keát quaû so saùnh chính xaùc hôn Caâu 8: Khi so saùnh caùc tyû soá taøi chính cuûa moät coâng ty naøy vôùi moät coâng ty khaùc hoaït ñoäng trong cuøng moät ngaønh neáu khoâng thaän troïng ñoâi luùc chuùng ta seõ raát deã bò laïc loái bôûi vì tuy laø hoaït ñoäng trong cuøng moät ngaønh nhöng moãi moät coâng ty seõ coù qui moâ, caáu truùc cuõng nhö quaù trình hoaït ñoäng khaùc nhau, neáu chuùng ta so saùnh moät coâng ty coù qui moâ lôùn, thôøi gian hoaït ñoäng laâu naêm (thöôøng laø nhöõng ñaïi gia lôùn cuûa ngaønh) vôùi moät coâng ty coù qui moâ nhoû, vöøa môùi thaønh laäp thì söï so saùnh naøy laø raát khaäp khieãng, ñoâi luùc taïo ra moät keát quaû so saùnh aûo maø keát quaû naøy ñoâi khi laøm cho chuû doanh nghieäp nhoû caûm thaáy lo laéng veà tình hình kinh doanh cuûa coâng ty mình. Cuõng gioáng nhö vaäy, neáu chuùng ta so saùnh moät coâng ty lôùn ñaõ traûi qua quaù trình phaùt trieån laâu daøi vaø hieän nay ñang ôû giai ñoaïn baõo hoaø vôùi moät coâng ty ñang trong quaù trình taêng tröôûng maïnh thì söï so saùnh naøy coù theå phaûn aùnh khoâng ñuùng baûn chaát thöïc söï cuûa caùc coâng ty. Moät coâng ty ñang taêng tröôûng maïnh thì caùc chæ tieâu veà doanh soá, veà lôïi nhuaän ñeàu taêng vôùi moät toác ñoä raát nhanh so vôùi bình quaân Libraryngaønh. of Banking students www.lobs-ueh.be 31
Toùm laïi, khi muoán so saùnh vôùi moät coâng ty khaùc cuøng ngaønh thì doanh nghieäp neân thaän troïng vaø choïn moät coâng ty ngang taàm vôùi mình, ñieàu naøy seõ giuùp doanh nghieäp coù moät keát quaû phaân tích chính xaùc hôn vaø tuyø theo ñaëc ñieåm cuûa coâng ty maø löïa choïn phöông phaùp so saùnh thích hôïp nhaát. Caâu 9: Toång taøi saûn Tyû soá thanh Taùc ñoäng leân lôïi löu ñoäng toaùn hieän haønh nhuaän roøng a. Tieàn maët gia taêng thoâng qua phaùt + + + haønh caùc coå phaàn thöôøng boå sung b. Haøng hoaù ñöôïc baùn vaø thu baèng + + + tieàn maët c. Thanh toaùn khoaûn nôï thueá thu - - - nhaäp doanh nghieäp cuûa naêm tröôùc d. Baùn taøi saûn coá ñònh thaáp hôn giaù + + + trò soå saùch e. TSCÑ ñöôïc baùn cao hôn giaù trò soå + + - saùch f. Haøng hoaù ñöôïc baùn vaø ñöa vaøo + + 0 khoaûn phaûi thu g. Thanh toaùn caùc khoaûn nôï tín duïng thöông maïi cho haøng hoaù ñöôïc mau - - 0 tröôùc ñoù h. Coå töùc tieàn maët ñöôïc thoâng baùo 0 0 0 vaø chi traû i. Tieàn maët gia taêng thoâng qua vay + + + nôï ngaén haïn ngaân haøng j. Chieát khaáu giaáy nhaän nôï ngaén haïn + + - k. Chöùng khoaùn ngaén haïn ñöôïc baùn - - 0 vôùi möùc chi phí thaáp l. Taïm öùng chho coâng nhaân vieân - - - m. Chi phí hoaït ñoäng torng kyø ñöôïc - - - chi traû n. Phaùt haønh leänh phieáu ñeán caùc nhaø cung caáp tín duïng thöông maïi + + 0 thay vì ñöa vaøo khoaûn phaûi traû o. Phaùt haønh traùi phieáu 10 naêm ñeå 0 0 - thanh toaùn cho caùc khoaûn phaûi traû p. Moät TSCÑ ñaõ ñöôïc khaáu hao heát 0 0 0 ngöøng söû duïng q. Khoaûn phaûi thu ñöôïc khaùch haøng - - 0 Librarythanh toaùn of Banking students www.lobs-ueh.be 32
r. Mua saém caùc thieát bò baèng vieäc 0 - - phaùt haønh caùc giaáy nôï ngaén haïn s. Haøng hoaù ñöôïc mua baèng tín duïng thöông maïi Caâu 11: a) Sai. Vì coøn tuyø vaøo caáu truùc voán cuûa coâng ty. b) Ñuùng c) Sai. Ta coù: Tyû suaát sinh lôïi Lôïi nhuaän roøng treân toång taøi saûn = Toång taøi saûn (ROA) Tyû suaát sinh lôïi Lôïi nhuaän roøng treân voán coå phaàn = Voán coå phaàn (ROE) Maø Toång taøi saûn Voán coå phaàn Vaäy tyû suaát sinh lôïi treân voán coå phaàn thì luoân lôùn hôn hoaëc baèng tyû suaát sinh lôïi treân toång taøi saûn. d) Sai. Vì khi thu nhaäp giaûm seõ laøm thu nhaäp treân moãi coå phaàn giaûm (EPS), do ñoù seõ laøm cho möùc giaù P/E taêng leân. Caâu 12: a) Tyû soá nôï treân voán coå phaàn cuûa coâng ty taøu bieån thì döôøng nhö ñaït giaù trò cao hôn so vôùi coâng ty phaàn meàm maùy vi tính vì coâng ty taøu bieån thöôøng yeâu caàu moät nguoàn voán raát lôùn ñeå mua taøu, ñoùng taøu, chi phí tu söûa taøu, do ñoù, coâng ty cuõng caàn moät khoaûn vay nôï raát lôùn vaø lôùn hôn raát nhieàu so vôùi coâng ty phaàn meàm maùy vi tính. b) Tyû leä chi traû coå töùc thöôøng coù giaù trò ñoái vôùi coâng ty thöïc phaåm hôn coâng ty ñoà hoaï maùy vi tính. c) Kyø thu tieàn bình quaân coù giaù trò hôn vôùi coâng ty baùn haøng qua thö ñaët haøng bôûi vì coâng ty coù theå thu hoài caùc khoaûn tieàn maø khaùch haøng chieám duïng nhanh hôn so vôùi heä thoáng sieâu thò (kyø thu tieàn bình quaân ngaén hôn). Ñoái vôùi heä thoáng sieâu thò chöøng naøo baùn ñöôïc heát haøng thì môùi thu hoài laïi ñöôïc tieàn, thôøi gian ñeå baùn ñöôïc heát haøng thöôøng raát laâu. d) Tyû soá P/E coù giaù trò hôn ñoái vôùi coâng ty ñieän töû bôûi vì ngaønh ñieän töû hieän nay ñöôïc ñaùnh giaù laø ngaønh coâng nghieäp haøng ñaàu do ñoù giaù trò thò tröôøng cuûa noù chaéc chaén seõ cao hôn moät coâng ty chuyeân naïo veùt buøn, noù seõ ñöôïc caùc nhaø ñaàu tö kyø voïng cao hôn treân thò tröôøng vì coù tyû suaát sinh lôïi cao hôn. Library of Banking students www.lobs-ueh.be 33
II. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH Baøi 1: EPS $4 DIV $2 Tyû leä chi traû coå töùc = 50% lôïi nhuaän giöõ laïi = 2$/ coå phaàn. Giaù trò soå saùch = 40$ Toång nôï = 120 trieäu $ Thu nhaäp giöõ laïi taêng 12 trieäu $ 12tr Soá löôïng coå phaàn ñang löu haønh = = 6 trieäu coå phaàn 2 Toång giaù trò coå phaàn thöôøng = 40$ x 6tr = 240 trieäu $ Toång nôï 120tr = Toång taøi saûn 120tr + 240tr = 0,333 = 33,3% Baøi 2: a) 1. Khoaûn phaûi thu Caùc khoaûn phaûi thu Kyø thu tieàn bình quaân = = 40 ngaøy Doanh thu bình quaân ngaøy 1000 Khoaûn phaûi thu = 40 ngaøy x = 111,11 360 2. Nôï ngaén haïn TSLÑ – Haøng toàn kho (1) Tyû soá thanh toaùn nhanh = = 2 Nôï ngaén haïn Maø TSLÑ = tieàn maët vaø caùc chöùng khoaùn ngaén haïn + Khoaûn phaûi thu + Haøng toàn kho 100 111 Thay vaøo (1) Nôï ngaén haïn = 105 5, tr$ 2 3. TSLÑ = Tyû soá thanh toaùn hieän haønh x Nôï ngaén haïn = 3 x 105,5 = 316,5tr$ 4. Toång taøi saûn = TSLÑ + TSCÑ = 316,5 + 283,5 = 600tr$ 50 5. ROA ,8 33% 600 50 6. Voán coå phaàn = 416,67tr$ 12% 7. Nôï daøi haïn Ta coù: Toång taøi saûn = Toång nguoàn voán = Nôï ngaén haïn + Nôï daøi haïn + Voán coå phaàn Library Nôï daøi haïn = 600 – of105,5 – 416,67Banking = 77,83tr$ students www.lobs-ueh.be 34
b) Giaûm kyø thu tieàn bình quaân töø 40 ngaøy coøn 30 ngaøy 1000 Khoaûn phaûi thu = 30 ngaøy x = 83,33tr$ 360 Vaäy khoaûn phaûi thu giaûm coøn 83,33tr$, töùc trong naêm coâng ty ñaõ thu ñöôïc 27,8tr$. Ñaây chính laø khoaûn tieàn maët ñöôïc taïo ra. Tieàn maët naøy söû duïng ñeå mua laïi coå phaàn thöôøng theo giaù soå saùch. Voán coå phaàn thöôøng coøn =416,67 – 27,8 = 388,87tr$ 50 1. ROE = 12,86% 388,87 50 2. ROA = 7,8 % 600 27 8, 3. Toång nôï = Toång taøi saûn – Voán coå phaàn = 600 – 416,67 =183,33tr$ Toång nôï 183,33 = Toång taøi saûn 600 – 27,8 = 32% Baøi 3: TSLÑ = 3tr$ Rc = 1,5 Rq =1 3tr$ Nôï ngaén haïn = 2tr$ 5,1 Haøng toàn kho = TSLÑ – (Rq x Nôï ngaén haïn) = 3tr$ - (1 x 2tr$) = 1tr$ Baøi 4: Kyø thu tieàn bình quaân = 40 ngaøy Doanh soá bình quaân ngaøy = 20.000$ Khoaûn phaûi thu cuûa coâng ty = 40 ngaøy x 20.000$ = 800.000$ Baøi 5: Toång taøi saûn = 2,4 Voán coå phaàn Maø Toång taøi saûn = Nôï daøi haïn + Voán coå phaàn 2,4 Voán coå phaàn = Nôï daøi haïn + Voán coå phaàn Toång nôï = Nôï daøi haïn = 1,4 Voán coå phaàn Toång nôï 1,4 Voán coå phaàn = Toång taøi saûn 2,4 Voán coå phaàn Library= 58,33%of Banking students www.lobs-ueh.be 35
Baøi 6: Goïi x laø lôïi nhuaän roøng ROA = 10% Maø Lôïi nhuaän roøng x ROA = = Toång taøi saûn Toång taøi saûn Toång taøi saûn = 10x Lôïi nhuaän roøng x = 2% = Doanh thu thuaàn Doanh thu thuaàn Doanh thu thuaàn = 50x Lôïi nhuaän roøng x ROE = 15% = = Voán coå phaàn Voán coå phaàn Voán coå phaàn = 20/3x Hieäu suaát söû duïng Doanh thu thuaàn 50x = = = 5 toaøn boä taøi saûn Toång taøi saûn 10x Lôïi nhuaän roøng 10x = = 150% Doanh thu thuaàn 20 / 3x Baøi 7: Goïi x laø lôïi nhuaän roøng DTT 5,1 TTS LNR ROA = 3% TTS = 100/3x TTS LNR ROE = 5% VCP = 20x VCP LNR LNR DTT 3% : 2% DTT TTS TTS 5,1 TTS = Toång nôï + Voán coå phaàn Toång nôï = 100/3x – 20x = 40/3x TN 40 3/ x 40% TTS 100 / 3x Baøi 8: TSLÑ = 1.312.500$ Nôï ngaén haïn = 525.000$ Haøng toàn kho = 375.000$ Coâng ty mua haøng traû chaäm (khoaûn nôï phaûi traû taêng) ñeå taêng haøng toàn kho .1 312.500 Rc(ñaàu) = = 2,5 525.000 Ñeå Rc 2 thì coâng ty phaûi gia taêng nôï ngaén haïn laø TSLD 2 LibraryNNH of Banking students www.lobs-ueh.be 36
.1 312.500 x 2 (1) 525.000 y Trong ñoù: x laø gia taêng haøng toàn kho y laø gia taêng nôï ngaén haïn Maø vieäc nôï ngaén haïn gia taêng laø do coâng ty gia taêng söû duïng caùc khoaûn nôï phaûi traû ñeå gia taêng haøng toàn kho x = y .1 312.500 x (1) 2 1.312.500 + x 1.050.000 + 2x 525.000 y x 262.500$ Coâng ty coù theå taêng nguoàn taøi trôï ngaén haïn toái ña laø 262.500$ .1 312.500 375.000 Tyû soá thanh toaùn nhanh = ,119 525.000 262500 Baøi 9: TSLD 810.000 Rc = 3 = NHH = 270.000$ NNH 3 TSLD HTT Rq = 1,4 = HTT = 810.000 – 270.000 x 1,4 = 432.000$ NHH Caùc khoaûn phaûi thu = 810.000 – 120.000 – 432.000 = 258.000$ DTT Soá voøng quay haøng toàn kho = = 6 voøng HTT DTT = 6 x 432.000 = 2.592.000$ 258.000 Kyø thu tieàn bình quaân = = 35,83 ngaøy. 2.592.000 / 360 Baøi 10: Nôï = 500.000$ Chi phí laõi vay = 10% x 500.000$ = 50.000$ Doanh soá baùn haøng = 2.000.000$ Thueá = 30% LNR 5% LNR = 5% x 2.000.000 = 100.000$ DTT Khaû naêng thanh toaùn laõi vay 5 laàn 100.000 Laõi tröôùc thueá = 142.857,14$ 70% Laõi tröôùc thueá vaø laõi vay = 142.857,14 + 50.000 = 192.857,14$ 192.857,14 Khaû naêng thanh toaùn laõi vay = ,3 86 laàn 50.000 Vaäy ngaân haøng seõ töø choái caùc khoaûn vay môùi cuûa coâng ty vì coâng ty khoâng ñaùp öùng ñöôïc ñieàu kieän maø ngaân haøng yeâu caàu. Library of Banking students www.lobs-ueh.be 37
Baøi 11: LNR ROE = 3% VCP Toång nôï vay = 60% Chi phí traû laõi vay = 300.000$ EBIT = 1.000.000$ Doanh thu thuaàn = 10.000.000$ DTT 10.000.000 2 TTS .5 000.000$ TTS 2 Toång taøi saûn = Toång nôï vay + Voán coå phaàn Voán coå phaàn = Toång taøi saûn – Toång nôï vay = 5.000.000 – 0,6 x 5.000.000 = 2.000.000$ EBT = EBIT – Chi phí laõi vay = 1.000.000 – 300.000 =700.000$ Laõi roøng = 700.000(1 – 0,34) = 462.000$ 462.000 ROE = 231, % 2.000.000 Baøi 12: Toång taøi saûn = 1.000.000$ EBIT 20% EBIT 2,0 .1 000.000 200.000$ TTS Toång nôï vay = 50% x 1.000.000 = 500.000$ Chi phí laõi vay = 0,08 x 500.000 = 40.000$ Taøi trôï 50% nôï vay Voán coå phaàn = 50% x Toång taøi saûn = 500.000$ EBT = EBIT – Chi phí laõi vay = 200.000 – 40.000 = 160.000$ NET = 160.000(1 – 0,4) =96.000$ 96.000 ROE = 19 2, % 500.000 Taøi trôï 100% voán coå phaàn (khoâng söû duïng nôï vay) Voán coå phaàn = 1.000.000$ EBT = EBIT = 200.000$ NET = 200.000(1 – 0,4) = 120.000$ 120.000 ROE = 12% 1.000.000 Vaäy khi söû duïng nôï vay (söû duïng ñoøn baåy taøi chính) thì ROE seõ cao hôn so vôùi chæ söû duïng voán coå phaàn coâng ty söû duïng voán vay coù hieäu quaû. Baøi 13: EBIT a) khoâng ñoåi = const > laõi vay TTS Neáu taøi saûn taêng EBIT taêng Nôï vay = const LibraryVoán coå phaàn taêng vì toångof taøi saûn Banking taêng students www.lobs-ueh.be 38
EBT taêng, TAX = const NET taêng ñuùng b) Thueá taêng maø muoán laõi roøng khoâng ñoåi EBIT taêng EBIT taêng sai TTS c) Sai. Vì khi laõi suaát nôï vay cao chi phí laõi vay cao vaø khoâng taùc ñoäng gì ñeán tyû EBIT soá . TTS d) Sai. Baøi 14: Doanh thu = 200.000$ NET = 15.000$ TSLD TSLD a) Tyû leä thanh toaùn hieän haønh = 2,5 = = NNH 30.000 20.000 TSLÑ = 2,5 x 50.000 = 125.000$ Haøng toàn kho coøn = 125.000 – 10.000 – 50.000 = 65.000$ Voán coå phaàn giaûm = haøng toàn kho giaûm = 150.000 – 125.000 = 85.000$ 15.000 ROE = 13,04% 200.000 85.000 ROE taêng 5,54% b) 1. Caùc soá lieäu ñeàu ñöôïc nhaân leân 2 laàn thì ROE vaãn khoâng thay ñoåi 2. Tyû leä thanh toaùn hieän haønh muïc tieâu = 3 ROE taêng nhöng taêng ít hôn so vôùi khi Rc = 2,5 15.000 ROE = 10,71% 200.000 60.000 ROE = + 3,21% DTT 3. Soá voøng quay haøng toàn kho = 2 HTK 200.000 Haøng toàn kho = 100.000$ 2 15.000 ROE = 10% 200.000 50.000 ROE = + 2,5% 4. Hieän ñang coù 10.000 coå phaàn thöôøng löu haønh 200.000 Gía theo soå saùch = 20 /$ cp 10.000 85.000 Trong caâu a löôïng coå phaàn thöôøng giaûm ñi = .4 250cp 20 Löôïng coå phaàn thöôøng löu haønh thöïc söï = 10.000 – 4.250 = 5750cp 15.000 EPS = ,2 61 /$ cp 5750 Library EPS = 1,11$/cp of Banking students www.lobs-ueh.be 39
5. Gía thò tröôøng = 2 laàn giaù soå saùch = 2 x 20 = 40$/cp 85.000 Soá löôïng coå phaàn thöôøng khoâng bò giaûm = 2125cp 40 Soá löôïng coå phaàn môùi = 10.000 – 2125 = 7875 15.000 EPS = ,1 905$/cp 7875 c) Thieát laäp vaán ñeà Coâng ty cho raèng hieän nguoàn voán cuûa coâng ty ñang bò khaùch haøng chieám duïng cao (coù nhieàu khoaûn ñeán haïn phaûi traû). Do ñoù, coâng ty caàn phaûi giaûm caùc khoaûn phaûi thu cuûa khaùch haøng (thu tieàn khaùch haøng). Nguoàn tieàn maët coù ñöôïc töø söï thay ñoåi naøy duøng ñeå thanh toaùn bôùt nôï vay, vôùi ñieàu kieän khoâng coù söï thay ñoåi naøo khaùc. Hoûi luùc naøy tyû soá nôï cuûa coâng ty thay ñoåi nhö theá naøo? Töông töï söï thay ñoåi cuûa taøi saûn coá ñònh, coâng ty muoán thanh lyù nhöõng taøi saûn coá ñònh ñaõ qua söû duïng (coâng ty ñang döï kieán saûn xuaát moät loaïi maët haøng môùi vaøo naêm sau, do ñoù trong naêm nay coâng ty muoán thanh lyù daây chuyeàn saûn xuaát cuõ ñaõ loãi thôøi, vieäc thay ñoåi taøi saûn coá ñònh nhö vaäy seõ coù taùc ñoäng nhö theá naøo ñeán chæ tieâu ROA vaø tyû soá nôï cuûa coâng ty. Coâng ty caàn nhieàu haøng toàn kho hôn ñeå ñaûm baûo cho yeâu caàu saûn xuaát saûn phaåm ñuùng hôïp ñoàng. Vì theá coâng ty ñaõ taêng nguoàn voán cuûa mình leân nhaèm duy trì 1 löôïng haøng toàn kho theo nhu caàu saûn xuaát cuûa coâng ty, coâng ty ñaõ huy ñoäng voán thoâng qua keânh vay nôï theâm hoaëc phaùt haønh coå phaàn thöôøng môùi. Vieäc vay nôï hay phaùt haønh coå phaàn môùi naøy ñeå ñaûm baûo taêng haøng toàn kho ñaõ aûnh höôûng ñeán chæ tieâu ROA vaø ROE nhö theá naøo? III. CAÂU HOÛI THAÙCH THÖÙC Baøi 1: a) Tyû soá Coâng ty Barry Trung bình ngaønh TSLÑ/ Nôï ngaén haïn (Rc) 1,98 2 Kyø thu tieàn bình quaân (ngaøy) 75 35 Doanh thu/ Haøng toàn kho 6,7 6,7 Doanh thu/ Toång taøi saûn 1,7 3 Lôïi nhuaän roøng/ Doanh thu 1,69% 1,2% Lôïi nhuaän roøng/ Toång taøi saûn (ROA) 2,9% 3,6% Lôïi nhuaän roøng/Voán coå phaàn (ROE) 7,5% 9% Toång nôï/Toång taøi saûn 62% 60% b) Phaân tích Dupont môû roäng Library of Banking students www.lobs-ueh.be 40
ROE 7,5% ROA 1 – Toång nôï/TTS 2,9% 1 – 0,619 TSSL treân dthu Voøng quay tsaûn 1,69% 1,7 Laõi roøng Doanh thu 27.300$ 1.607.500$ Doanh thu Toång taøi saûn 1.607.500$ 947.500$ Taøi saûn löu ñoäng Taøi saûn coá ñònh Taøi saûn khaùc 655.000$ 292.500$ 0 Ta coù: LNR LNR DTT TTS ROE = VCP DTT TTS VCP = 1,69% x 1,7 x 2,62 = 7,5% ROE chòu söï taùc ñoäng cuûa ba yeáu toá : Tyû suaát lôïi nhuaän treân doanh thu Ñoøn baåy taøi chính Hieäu quaû söû duïng taøi saûn hieän coù So saùnh vôùi bình quaân ngaønh So vôùi bình quaân ngaønh thì coâng ty coù nhöõng tyû soá toát vaø cuõng coù nhöõng tyû soá khoâng ñöôïc toát laém. Khaû naêng thanh toaùn caùc khoaûn nôï ñeán haïn cuûa coâng ty khaù toát 1,98$ TSLÑ cuûa coâng ty ñaûm baûo cho 1$ nôï ñeán haïn traû vaø cuõng töông ñöông vôùi chæ tieâu bình quaân ngaønh. Nhöng voán cuûa coâng ty laïi bò chieám duïng nhieàu so vôùi trung bình ngaønh, trung bình 75 ngaøy coâng ty môùi thu hoài ñöôïc caùc khoaûn nôï coøn trung bình ngaønh thì chæ coù 35 ngaøy laø coù theå thu hoài laïi ñöôïc nôï, ñoàng voán cuûa coâng ty xoay voøng keùm hieäu quaû. Maët khaùc, coâng ty söû duïng haøng toàn kho khaù hieäu quaû. Vôùi ñaëc ñieåm laø 1 coâng ty chuyeân kinh doanh veà lónh vöïc coâng ngheä maùy tính thì kyø luaân chuyeån haøng toàn kho 54 ngaøy laø töông ñoái toát, so vôùi trung bình ngaønh thì khoâng coù söï cheânh leäch bao nhieâu, suy ra coâng ty söû duïng haøng toàn kho hieäu quaû. So vôùi trung bình ngaønh thì coâng ty naøy vaãn hoaït ñoäng chöa heát coâng suaát (nhoû hôn Librarytrung bình ngaønh). Do ofñoù, coâng Bankingty caàn phaûi ñeà ra keá hoaïch hoaït students ñoäng ñeå taän duïng www.lobs-ueh.be 41
toái ña nguoàn taøi saûn saün coù vaø khoâng caàn phaûi môû roäng ñaàu tö theâm neáu khoâng caàn thieát. ROA < ROE chöùng toû coâng ty coù söû duïng ñeán ñoøn baåy taøi chính, coâng ty söû duïng voán vay töông ñoái hieäu quaû (ña soá nguoàn voán hoaït ñoäng cuûa coâng ty laø nguoàn voán vay 625, so vôùi trung bình ngaønh thaáp hôn nhöng nhìn chung coâng ty cuõng laøm caân baèng ñöôïc giöõa nguoàn voán vay vaø voán coå phaàn. Toùm laïi, neáu so vôùi trung bình ngaønh thì coâng ty hoaït ñoäng tìa chính töông ñoái chöù khoâng phaûi laø toát laém. c) Ñieåm maïnh Coâng ty coù khaû naêng kieåm soaùt ñöôïc khaû naêng vay vaø traû nôï vay cuûa mình, ñaûm baûo söï chuû ñoäng trong quaù trình ñieàu haønh hoaït ñoäng saûn xuaát kinh doanh. Hieäu quaû söû duïng haøng toàn kho cuûa coâng ty cuõng laø moät ñieåm maïnh giuùp coâng ty coù theå chuû ñoäng hoaøn toaøn veà taøi chính, tuy haøng toàn kho cuûa coâng ty cuõng khaù lôùn nhöng tính thanh khoaûn laïi khaù cao. Vôùi khoaûn nôï vay chieám tyû troïng khaù lôùn trong toång nguoàn voán hoaït ñoäng nhöng coâng ty vaãn khoâng phaûi lo ngaïi nhieàu veà vaán ñeà coù theå traû nôï ñöôïc hay khoâng vì noù ñaõ ñöôïc ñaûm baûo bôûi nguoàn TSLÑ coù tính thanh khoaûn cao. Beân caïnh ñoù, vieäc söû duïng ñoøn baåy taøi chính cuûa coâng ty cuõng ñem laïi hieäu quaû cao, noù coù taùc ñoäng khueách ñaïi tyû suaát sinh lôïi treân voán coå phaàn cao hôn ROA. Ñieåm yeáu Nguoàn voán cuûa coâng ty bò chieám duïng nhieàu, khaû naêng thu hoài nôï khoâng cao ñieàu naøy cuõng gaây khoù khaên phaàn naøo cho vieäc taäp trung voán ñeå taùi ñaàu tö môû roäng saûn xuaát kinh doanh, noù cuõng taùc ñoäng laøm taêng ñoøn caân nôï cuûa coâng ty. Baøi 2: TN Tyû soá nôï treân toång taøi saûn = 50% TTS Toång nôï = 50% x 300.000 = 150.000$ Toång nôï = Nôï daøi haïn + Khoaûn phaûi traû Khoaûn phaûi traû = 150.000 – 60.000 = 90.000$ Toång nôï vaø voán coå phaàn = Toång taøi saûn = 300.000$ Voán coå phaàn = Toång nôï vaø voán coå phaàn – Toång nôï – Thu nhaäp giöõ laïi = 300.000 – 150.000 – 97.500 = 52.500$ TSLD HTK Rq = 8,0 NNH TSLÑ – HTK = 0,8 x 90.000 = 72.000$ DTT Hieäu quaû söû duïng toång taøi saûn = 5,1 TTS DTT = 1,5 x 300.000 = 450.000$ KPTHU Kyø thu tieàn bình quaân = 36 ngaøy Library ofDTT : 360Banking students www.lobs-ueh.be 42
450.000 khoaûn phaûi thu = 36 x 45.000$ 360 DTT Soá voøng quay haøng toàn kho = 5 voøng HTK 450.000 haøng toàn kho = 90.000$ 5 TSLÑ – Haøng toàn kho = 72.000$ Tieàn maët + Khoaûn phaûi thu = 72.000$ Tieàn maët = 72.000 – 45.000 = 27.000$ TSCÑ = TTS – TSLÑ = 300.000 – (27.000 + 45.000 + 90.000) = 138.000$ Giaù voán haøng baùn = DTT – 25% x DTT = 450.000 – 25% x 450.000 = 337.500$ Library of Banking students www.lobs-ueh.be 43
CHÖÔNG 7: TAÙC ÑOÄNG ÑOØN BAÅY LEÂN RUÛI RO VAØ TYÛ SUAÁT SINH LÔÏI I. CAÂU HOÛI: Baøi 1: a, Saûn löôïng hoøa voán cuûa coâng ty TOR: Saûn löôïng F = hoøa voán P - V 250,000 = = 55,556 (sp) 7.5 - 3 b, Tính thu nhaäp coå phaàn thöôøng (EPS): Ñvt: $. Noäi dung S1 = 100000 (sp) S2 = 120000 (sp) % thay ñoåi Doanh thu (7.5$ x S) 750,000 900,000 20% Bieán phí (3$ x S) 300,000 360,000 Ñònh phí 250,000 250,000 Toång chi phí 550,000 610,000 Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 200,000 290,000 45% Laõi vay (R) 80,000 80,000 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 120,000 210,000 Thueá (T=40%) 48,000 84,000 Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) 72,000 126,000 Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp=5$x8000cp) 40,000 40,000 Thu nhaäp coå ñoâng 32,000 86,000 Soá löôïng coå phaàn thöôøng 20,000 20,000 Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS) 1,600 4,300 168.75% c, Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh ôû möùc doanh soá 750,000$: 45 % DOL (X = 750000$) = = 2.25 20 % d, Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính ôû möùc EBIT töông öùng vôùi möùc doanh soá 750,000$: 168.75 % DFL (X = 750000$) = = 3.75 45 % e, Ñoä nghieâng ñoøn baåy toång hôïp: DTL (X = 750000$) = DOL x DFL = 2.25 x 3.75 Library of Banking= 8.3475 students www.lobs-ueh.be 44
Khi doanh soá taêng 50% thì ta coù: % EPS DTL = % Doanh thu % EPS = DTL x % Doanh thu = 8.3475 x 50% = 421.875 % nghóa laø khi doanh thu taêng 50% thì EPS taêng 421.875% töông öùng vôùi EPS = 1,600 x 421.875% = 6,750 ($) Baøi 2: a, Öôùc tính caùc keá hoaïch: Nguoàn voán Keá hoaïch A (Traùi phieáu) Keá hoaïch B (Coå phieáu) Vay daøi haïn 50,000 + 10,000 = 60,000 ($) 50,000 ($) Laõi vay haøng naêm 12% x 60,000 = 7,200 ($) 12% x 50,000 = 6,000 ($) Coå phaàn thöôøng 10,000 (cp) 10,000 + 1,000 = 11,000 (cp) Ñvt: $ Noäi dung Keá hoaïch A Keá hoaïch B Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 40,000 50,000 40,000 50,000 Laõi vay ( R ) 7,200 7,200 6,000 6,000 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 32,800 42,800 34,000 44,000 Thueá (T=40%) 13,120 17,120 13,600 17,600 Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) 19,680 25,680 20,400 26,400 Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) 0 0 0 0 Thu nhaäp coå ñoâng 19,680 25,680 20,400 26,400 Soá löôïng coå phaàn thöôøng 10,000 10,000 11,000 11,000 Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS) 1.968 2.568 1.855 2.400 Keát hôïp: EPS EBIT Keá hoaïch A Keá hoaïch B 40,000 1.968 1.855 50,000 2.568 2.400 Library of Banking students www.lobs-ueh.be 45
b, Veõ ñoà thò EBIT _ EPS cho 2 phöông thöùc taøi trôï: Ñoà Thò EBIT_EPS EPS 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 EBIT 0.0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 c, Ta coù: EPSA = EPSB (1-0.4)(EBIT-7,200) (1-0.4)(EBIT-6,000)  = 10000 11000  (EBIT – 7,200) x 11 = (EBIT – 6,000) x 10  11.EBIT – 10.EBIT = 79,200 – 60,000  EBIT = 19,200  ÔÛ möùc EBIT < 19,200 $ thì phaùt haønh coå phaàn seõ toát hôn. Baøi 3: a,Giaù trò coå phaàn thöôøng töông öùng vôùi töøng caáu truùc voán cuaû coâng ty HMN: Tyû leä nôï trong EPS mong Tyû suaát sinh lôïi Giaù trò coå phaàn thöôøng ($) caáu truùc voán (%) ñôïi ($) döï kieán (%) (1) (2) (3) (4) = (2)/(3) 0 3.12 13 24 10 3.90 15 26 20 4.80 16 30 30 5.44 17 32 40 5.51 19 29 50 5.00 20 25 Library60 of 4.40Banking22 students20 www.lobs-ueh.be 46
b, Xaùc ñònh caáu truù cuûa voán toái öu döaï treân: (1) Toái ña hoaù thu nhaäp moãi coå phaàn: tyû leä nôï laø 40%, EPS = 5.51$, tyû suaát sinh lôïi döï kieán laø 19%. (2) Toái ña hoaù giaù trò moãi coå phaàn: tyû leä nôï laø 30%, giaù trò coå phaàn laø 32 $, tyû suaát sinh lôïi döï kieán laø 17%. c, Ta seõ choïn caáu truùc coù tyû leä nôï laø 30% vì noù mang laïi giaù trò coå phaàn lôùn nhaát, phuø hôïp vôùi muïc tieâu toái ña hoaù giaù trò coå ñoâng. Baøi 4: Xaùc suaát ñeå coâng ty JA loã: 60,000 – 75,000 z = = - 1.5 10,000 Tra baûng phuï luïc soá 5, töông öùng vôùi z = -1.5 laø 0.0668 Vaäy, xaùc suaát ñeå coâng ty JA coù EBIT 0 laø 93.32% Baøi 5: Xaùc suaát ñeå coâng ty Vargo loã: 25,000 – 32,000 z = ≈ - 1.35 5,200 Tra baûng phuï luïc soá 5, töông öùng vôùi z = -1.35 laø 0.0885 Vaäy, xaùc suaát ñeå coâng ty Vargo coù EBIT < 0 laø 8.85% Baøi 6: Ta coù: (EBIT – R)(1- t) – Dp EPS = < 0 Soá löôïng coå phaàn thöôøng  (EBIT – R)(1- t) – Dp < 0  (EBIT – 1,000,000)(1- 0.4) – 60,000 < 0  EBIT < 2,000,000  Xaùc suaát ñeå coâng ty K loã: 2,000,000 – 4,000,000 z = = - 1 2,000,000 Tra baûng phuï luïc soá 5, töông öùng vôùi z = -1laø 0.1587 Vaäy, xaùc suaát ñeå coâng ty Vargo coù EBIT < 0 laø 15.87% Baøi 7: Ta coù: % EBIT DOL = % Doanh thu  % EBIT = DOL x % Doanh thu = 2.5 x 5% = 12.5 % EBIT mong ñôïi naêm sau laø: LibraryEBIT = 450,000 ofx (1+ 12.5%) Banking = 506,250 ($) students www.lobs-ueh.be 47
Ta laïi coù: (EBIT – R)(1- t) – Dp EPS = < 0 Soá löôïng coå phaàn thöôøng  (EBIT – R)(1- t) – Dp < 0  (EBIT – 200,000)(1- 0.4) – 60,000 < 0  EBIT < 300,000  Xaùc suaát ñeå coâng ty W loã: 300,000 – 506,250 z = ≈ - 0.69 300,000 Tra baûng phuï luïc soá 5, töông öùng vôùi z = - 0.69 laø 0.2451 Vaäy, xaùc suaát ñeå coâng ty W coù EPS < 0 laø 24.51% Baøi 8: (EBIT – R)(1- t) – Dp EPS = < 0 Soá löôïng coå phaàn thöôøng  (EBIT – R)(1- t) – Dp < 0  (EBIT – 700,000)(1- 0.4) – 240,000 < 0  EBIT < 1,100,000  Xaùc suaát ñeå coâng ty B loã: 1,100,000 – 1,500,000 z = ≈ - 1.33 300,000 Tra baûng phuï luïc soá 5, töông öùng vôùi z = - 1.33 laø 0.0918 Vaäy, xaùc suaát ñeå coâng ty B coù EPS < 0 laø 9.18% Baøi 9: EBIT = DT – BP – ÑP = DT – ÑP – V.Q = DT – ÑP – V/P x PQ = DT – ÑP – V/P x DT = 6,000,000 – 800,000 – 0.75 x 6,000,000 = 700,000 ($) Đvt: $ Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 700,000 Laõi vay ( R = 600,000$ x 10%) 60,000 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 640,000 Thueá (T=40%) 256,000 Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) 384,000 Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp = 3$ x 20,000cp) 60,000 Thu nhaäp coå ñoâng 324,000 Soá löôïng coå phaàn thöôøng 60,000 LibraryThu nhaäp moãi of coå phaàn Banking (EPS) students5.4 www.lobs-ueh.be 48
Baøi 10: Laõi vay ngaân haøng: 10% x 2,000,000 = 200,000 ($) Laõi vay baèng traùi phieáu: 12% x 10,000,000 = 1,200,000 ($) Toång laõi vay: 200,000 + 1,200,000 = 1,400,000 ($) Toång coå töùc coå phaàn öu ñaõi: 9.6 x 100,000 = 960,000 ($) Bieán phí: BP = V.Q = V/P x PQ = 0.4 x 30,000,000 = 12,000,000 ($) Ñvt: $ Doanh thu 30,000,000 Bieán phí 12,000,000 Ñònh phí 10,000,000 Toång chi phí 22,000,000 Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 8,000,000 Laõi vay ( R ) 1,400,000 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 6,600,000 Thueá (T=40%) 2,640,000 Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) 3,960,000 Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) 960,000 Thu nhaäp coå ñoâng 3,000,000 Soá löôïng coå phaàn thöôøng 1,000,000 Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS) 3 8,000,000 + 1,000,0000 DOL = = 2.25 8,000,000 8,000,000 DFL = = 1.6 8,000,000 – 1,400,000 - 960,000/(1 – 0.4) DTL = 2.5 x 1.6 = 3.6 Neáu doanh soá giaûm 5% so vôùi hieän nay thì EPS seõ giaûm: % EPS DTL = % Doanh thu  % EPS = DTL x % Doanh thu  % EPS = 1.6 x 5% = 18% Library EPS naêm sau laø 3x(1of – 18%)Banking = 2.46 ($) students www.lobs-ueh.be 49
Baøi 11: Ñvt: $ Doanh thu 8,000,000 Bieán phí 1,600,000 Ñònh phí 5,800,000 Toång chi phí 7,400,000 Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 600,000 Laõi vay ( R = 8% x 2,000,000$) 160,000 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 440,000 Thueá (T=40%) 176,000 Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) 264,000 Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) 60,000 Thu nhaäp coå ñoâng 204,000 Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: 600,000 + 5,800,000 DOL = = 10.67 600,000 Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính: 600,000 DFL = = 1.765 600,000 – 160,000 – 60,000/(1 – 0.4) Baøi 12: Xaùc suaát ñeå coâng ty Westerfield Enterprises loã: 20,000 – 22,000 z = = - 0.5 4,000 Tra baûng phuï luïc soá 5, töông öùng vôùi z = -0.5 laø 0.3085 Vaäy, xaùc suaát ñeå coâng ty Westerfield Enterprises coù EBIT < 0 laø 30.85% Baøi 13: DTL = 3 x 5.5 = 16.5 Neáu doanh soá giaûm 2% so vôùi hieän nay thì EPS seõ giaûm: % EPS DTL = % Doanh thu  % EPS = DTL x % Doanh thu  % EPS = 16.5 x 2% = 33% EPS naêm sau laø 2.6 $ x (1 – 33%) = 1.742 ($) Library of Banking students www.lobs-ueh.be 50
Baøi 14: DTL = DOL x DFL = 8  DFL = 8/ DOL = 8 : 2 = 4 Neáu thu nhaäp töø hoïat ñoäng cuûa coâng ty Valcor gia taêng 3% so vôùi hieän nay thì EPS seõ taêng: % EPS DTL = % Doanh thu  % EPS = DTL x % Doanh thu  % EPS = 4 x 3% = 12% EPS naêm sau laø 3 $ x (1 + 12%) = 3.36 ($) Baøi 15: Baûng baùo caùo hoïat ñoäng cuûa coâng ty Rogers: Ñvt: $ Doanh thu 5,500,000 Bieán phí 2,200,000 Ñònh phí 2,300,000 Toång chi phí 4,500,000 Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 1,000,000 Laõi vay (R) 0 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 1,000,000 Ñeå ñaït muïc tieâu lôïi nhuaän laø 1,000,000 $ thì coâng ty caàn duy trì moät chi phí coá ñònh laø 2,300,000 $. Baøi 16: Ta coù: Re = Ra + (Ra – Rd).D/E Trong ñieàu kieän thò tröôøng voán laø hieäu quaû vaø khoâng coù thueá, tyû suaát sinh lôïi treân voán coå phaàn thay ñoåi nhö sau: 1. 100% voán coå phaàn: Re = 18% + (18% - 0).0/E = 18% 2. 50% voán coå phaàn, 50% nôï: (D = E) Re = 18% + (18% - 12%).D/E = 24% Library of Banking students www.lobs-ueh.be 51
II. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH: Baøi 1: Goïi Q laø saûn löôïng hoøa voán. Ta coù:Toång chi phí hoaït ñoäng = 12,350 + 15.45 x Q Doanh thu = 24.95 x Q Ñeå doanh thu buø ñaép ñöôïc chi phí thì EBIT ≥ 0, nghóa laø: Doanh thu – Chi phí hoïat ñoäng ≥ 0  24.95 x Q – (12,350 + 15.45 x Q) ≥ 0  Q ≥ 1,300 (sp) Vaäy coâng ty caàn baùn ñöôïc töø 1300 sp trôû leân thì môùi buø ñaép ñöôïc chi phí boû ra. Baøi 2: Baûng baùo caùo hoïat ñoäng cuûa coâng ty Grant Grocers: Ñvt: $ Doanh thu 1,000,000 Bieán phí (60% x DT) 600,000 Ñònh phí 250,000 Toång chi phí 850,000 Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 150,000 Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: 150,000 + 250,000 DOL = = 2.667 150,000 Neáu doanh thu taêng 20% thì ta coù: % EBIT DOL = = 2.667 % Doanh thu  % EBIT = DOL x % Doanh thu  % EBIT = 2.667 x 20% = 53.34 %  EBIT cuûa coâng ty Grant Grocers gia taêng 53.34% khi doanh thu taêng 20% Baøi 3: Baûng baùo caùo hoïat ñoäng cuûa coâng ty Arthur Johnson: Ñvt: $ Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 500,000 Laõi vay ( R ) 200,000 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 300,000 Thueá (T=40%) 120,000 Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) 180,000 Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) 0 LibraryThu nhaäp of coå ñoâng Banking180,000 students www.lobs-ueh.be 52
Ta coù: Thu nhaäp coå ñoâng EPS = Soá löôïng coå phaàn thöôøng  EPS = Thu nhaäp coå ñoâng / SLCPT  % EPS = % Thu nhaäp coå ñoâng Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính: % EPS DTL = % Doanh thu 500,000 DFL = = 1.667 500,000 – 200,000  % EPS = DTL x % Doanh thu  % EPS = 1.667 x 200% = 333.4 %  Neáu coâng ty coù theå taêng gaáp ñoâi thu nhaäp töø hoaït ñoäng thì tyû leä gia taêng trong thu nhaäp cuûa coå ñoâng seõ laø 333.4 % Baøi 4: Baûng baùo caùo hoaït ñoäng kinh doanh: Ñvt: $ Doanh thu 2,000,000 Bieán phí (70% x DT) 1,400,000 Ñònh phí 100,000 Toång chi phí 1,500,000 Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 500,000 Laõi vay ( R ) 50,000 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 450,000 Thueá (T=40%) 180,000 Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) 270,000 Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) 0 Thu nhaäp coå ñoâng 270,000 a, Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: 50,000 + 100,000 DOL = = 1.2 500,000 b, Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính: 500,000 DFL = = 1.11 500,000 – 50,000 Neáu EBIT taêng 10% thì ta coù: % EPS DFL = = 1.11 Library of% EBIT Banking students www.lobs-ueh.be 53
 % EPS = DFL x % EBIT  % EPS = 1.11 x 10% = 11.1 % Ta coù: Thu nhaäp coå ñoâng EPS = Soá löôïng coå phaàn thöôøng  EPS = Thu nhaäp coå ñoâng / SLCPT  % EPS = % Thu nhaäp coå ñoâng  Neáu thu nhaäp töø hoaït ñoäng cuûa coâng ty taêng 10% thì thu nhaäp cuûa coå ñoâng seõ taêng 11.1 % c, Ñoä nghieâng ñoøn baåy toång hôïp: DTL = DOL x DFL = 1.2 x 1.11 = 1.332 Neáu doanh thu taêng 10% thì ta coù: % EPS = 1.2 x 10% = 12% % EBIT = 1.332 x 10% = 13.32 % Baøi 5: Baûng baùo caùo hoaït ñoäng cuûa coâng ty Hastings: Ñvt:$ Noäi dung Keá hoaïch A Keá hoaïch B Doanh thu (12$ x 200,000sp) 2,400,000 2,400,000 Bieán phí (Vx200,000sp) 1,350,000 1,650,000 Ñònh phí 675,000 401,250 Toång chi phí 2,025,000 2,051,250 Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 375,000 348,750 Laõi vay ( R= 40% x 2,250,000$ x 10% ) 90,000 90,000 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 285,000 258,750 a, * Keá hoaïch A: Saûn löôïng hoøa voán: Saûn löôïng F = hoøa voán P - V 675,000 = = 128,571(sp) 12 – 6.75 Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: 375,000 + 675,000 DOL = = 2.8 375,000 * Keá hoaïch B: LibrarySaûn löôïng hoøa voán: of Banking students www.lobs-ueh.be 54
Saûn löôïng F = hoøa voán P - V 401,250 = = 107,000(sp) 12 – 8.25 Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: 348,750 + 401,250 DOL = = 2.15 348,750 Neáu doanh soá khoâng ñaït nhö döï kieán thì EBIT trong keá hoaïch A seõ bò taùc ñoäng coù haïi nhieàu hôn vì DOLA = 2.8 > DOLB = 2.15 b, Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính: 375,000 DFLA = = 1.32 375,000 – 90,000 348,750 DFLB = = 1.35 348,750 – 90,000 Vôùi nôï hieän nay, keá hoaïch B seõ phaùt sinh tyû leä gia taêng lôùn hôn trong thu nhaäp moãi coå phaàn töông öùng vôùi möùc gia taêng cho saün trong EBIT. c, Ñoä nghieâng ñoøn baåy toång hôïp: DTLA = 2.8 x 1.32 = 3.696 DTLB = 2.15 x 1.35 = 2.093 0oái vôùu keá hoaïch A, khi doanh thu thay ñoåi 1% thì EPD seõ thay ñoåi cuøng chieàu 3.696%. Ñoái vôùi keá hoaïch B, khi doanh thu thay ñoåi 1% thì EPS seõ thay ñoåi cuøng chieàu 2.903%. d, Tyû leä nôï maø phöông aùn A coù DTL baèng vôùi phöông aùn B laø: DTLA = DTLB = 2.903  375,000 + 675,000 = 2.903 375,000 - R  375,000 + 675,000 = 375,000 - R 2.903  R = 13305 Goïi X laø tyû leä nôï vay  X x 2,250,000 x 10% = 133305  X = 0.059 = 5.9 % Vaäy, vôùi tyû leä nôï 5.9% thì DTL = DTL Library of ABanking B students www.lobs-ueh.be 55
Baøi 6: a, Ñieåm hoøa voán: Q0 = F/(P-V) Coâng ty Saûn löôïng hoøa voán 45,000 F = 4,000 18 - 6.75 30,000 G = 4,000 21 - 13.5 90,000 H = 5,000 30 - 12 b, Ruûi ro kinh doanh: Ta thaáy QoF = QoG neân 2 coâng ty coù cuøng möùc ñoä ruûi ro kinh doanh nhö nhau: Q DOLF = = DOLG Q – Q0 Coøn coâng ty H coù QoH > Q0 F, G neân ta thaáy (Q – Q0H) < (Q – Q0F) . Nhö vaäy ruûi ro kinh doanh cuûa coâng ty H seõ lôùn hôn coâng ty F vaø G.  DOLF = DOLG < DOLH Baøi 7: a,b, c, Ñvt :$ % thay ñoåi Q1 = 8,000 Q2 = 10,000 Q3 = 12,000 8,000 12,000 Doanh thu (9$ x Q) 72,000 90,000 108,000 -20% 20% Bieán phí (5 $ xQ) 40,000 50,000 60,000 Ñònh phí 20,000 20,000 20,000 Toång chi phí 60,000 70,000 80,000 EBIT 12,000 20,000 28,000 -40% 40% d, Ñoä nhaïy caûm cuûa EBIT khi doanh soá thay ñoåi: 40 % DOLF = = 2 20 % Baøi 8: a, Saûn löôïng hoøa voán kinh doanh cuûa coâng ty VDEC: Saûn löôïng F = hoøa voán P - V 72,000 = = 24,000 (sp) 9.75 – 6.75 b, Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: Q.(P – V) DOL = Library Q.(Pof – V)Banking - F students www.lobs-ueh.be 56
Saûn löôïng (sp) DOL 24,000 khoâng xaùc ñònh 25,000(9.75 - 6.75) = 25 25,000 25,000(9.75 - 6.75) - 72,000 30,000(9.75 - 6.75) = 5 30,000 30,000(9.75 - 6.75) - 72,000 40,000(9.75 - 6.75) = 2.5 40000 40,000(9.75 - 6.75) - 72,000 c, Ñoà thò: Ñoà thò quan heä giöõa saûn löôïng vaø DOL DOL 30.0 27.5 25.0 22.5 20.0 17.5 15.0 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 Q (sp) 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 Caøng tieán gaàn ñeán saûn löôïng hoøa voán, DOL caøng khoâng xaùc ñònh. Baøi 9: a, Ñvt:$ Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 80,000 120,000 Laõi vay ( R = 25,000$ x 16%) 4,000 4,000 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 76,000 116,000 Thueá (T=40%) 30,400 46,400 Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) 45,600 69,600 Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp = 3$ x 20,000cp) 0 0 Thu nhaäp coå ñoâng 45,600 69,600 Soá löôïng coå phaàn thöôøng 20,000 20,000 LibraryThu nhaäp moãi ofcoå phaàn (EPS)Banking2.28 students3.48 www.lobs-ueh.be 57
b, Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính ôû möùc EBIT = 80,000$: 80,000 DFL = = 1.053 80,000 – 40,000 c, Ñvt: $ Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 80,000 120,000 Laõi vay ( R = 100,000$ x 16%) 16,000 16,000 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 64,000 104,000 Thueá (T=40%) 25,600 41,600 Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) 38,400 62,400 Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp = 3$ x 20,000cp) 0 0 Thu nhaäp coå ñoâng 38,400 62,400 Soá löôïng coå phaàn thöôøng 3,000 3,000 Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS) 12.80 20.80 Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính ôû möùc EBIT = 80,000$: 80,000 DFL = = 1.25 80,000 – 16,000 Baøi 10: Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 67,500 Laõi vay ( R ) 22,500 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 45,000 Thueá (T=40%) 18,000 Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) 27,000 Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp = 3$ x 20,000cp) 0 Thu nhaäp coå ñoâng 27,000 Soá löôïng coå phaàn thöôøng 15,000 Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS) 1.80 a, Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính cuûa coâng ty WA: 67,500 DFL = = 1.5 67,500 – 22,500 b, Library of Banking students www.lobs-ueh.be 58
c, Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính cuûa coâng ty WA khi coù theâm 1,000 coå phaàn öu ñaõi: 67,500 DFL = = 1.93 67,500 – 22,500 – (1,000 x 6)/(1-0.4) Baøi 11: a, Saûn löôïng hoøa voán cuûa coâng ty PMT: Saûn löôïng F = hoøa voán P - V 28,000 = = 175,000 (sp) 1- 0.84 b, Ñvt: $ Doanh thu ( 1 $ x 400,000sp) 400,000 Bieán phí ( 0.84 $ x400,000sp) 336,000 Ñònh phí 28,000 Toång chi phí 364,000 Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 36,000 Laõi vay ( R ) 6,000 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 30,000 Thueá (T=40%) 12,000 Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) 18,000 Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) 2,000 Thu nhaäp coå ñoâng 16,000 Ñoä nghieâng ñoøn baåy kinh doanh: 36,000 + 28,000 DOL = = 1.78 36,000 Ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính: 36,000 DFL = = 1.35 36,000 – 6,000 – 2000(1-0.4) Ñoä nghieâng ñoøn baåy toång hôïp: DTL = DOL x DFL = 1.78 x 1.35 = 2.403 Baøi 12: Librarya,b, of Banking students www.lobs-ueh.be 59
Doanh thu Toång ñònh phí Toång bieán phí EBIT EBIT - R 200,000 70,000 140,000 -10,000 -22,000 300,000 70,000 210,000 20,000 8,000 400,000 70,000 280,000 50,000 38,000 2 (1 - T)(EBIT - R) EPS Pi EPS - EPS  EPS -13,200 -1.32 0.20 -1.80 0.648 4,800 0.48 0.60 0.00 0.000 22,800 2.28 0.20 1.80 0.648 EPS = (-1.32 x 0.2) + (0.48 x 0.6) + (2.28 x 0.2) = 0.48 2 =>  EPS =  EPS = .0 648 0 .0 648 = .1 296 = 1.11384 c, Doanh thu Toång ñònh phí Toång bieán phí EBIT 200,000 70,000 140,000 -10,000 300,000 70,000 210,000 20,000 400,000 70,000 280,000 50,000 2 (1 - T)(EBIT - R) EPS pi EPS - EPS  EPS -6,000 -0.4 0.2 -1.2 0.288 12,000 0.8 0.6 0 0.000 30,000 2 0.2 1.2 0.288 2 =>  EPS =  EPS = .0 288 0 .0 288 = .0 576 = 0.7589 d, So saùnh keát quaû caâu (b) vaø caâu (c), ta thaáy theo caâu (c) lôïi hôn cho coâng ty vì coù  nhoû hôn vaø pi = 20% thì EBIT < 0 Baøi 13: a, Tyû soá nôï (%) EPS mong ñôïi ($) Ñoä leäch chuaån EPS ($) 0 2.30 1.15 20 3.00 1.80 40 3.50 2.80 60 3.95 3.95 80 3.80 5.53 Nhìn baûng treân ta thaáy EPS = 3.95 $ laø lôùn nhaát vaø coù ñoä leäch chuaån khoâng lôùn, do ñoù ta choïn caáu truùc nôï laø 60%. b, Tyû soá nôï (%) 0 20 40 60 80 Heä soá phöông sai 0.09 0.7089 0.065833333 0.069125 Library of Banking students www.lobs-ueh.be 60
Ñoà thò moái quan heä giöõa heä soá phöông sai vaø tyû soá nôï Tyû soá nôï 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1 2 3 4 5 Heä soá phöông sai Baøi 14: a, Choïn EBITA = 60,000$, EBITB = 70,000$ Laõi vay cuûa töøng caáu truùc: RA = 100,000 x 16% = 16,000 ($) RB = 200,000 x 17% = 34,000 ($) Ñvt: $ Thu nhaäp tröôùc thueá vaø laõi vay (EBIT) 60,000 70,000 Laõi vay ( R ) 16,000 34,000 Thu nhaäp tröôùc thueá (EBT) 44,000 36,000 Thueá (T=40%) 17,600 14,400 Thu nhaäp hoïat ñoäng (EAT) 26,400 21,600 Coå töùc coå phaàn öu ñaõi (Dp) 0 0 Thu nhaäp coå ñoâng 26,400 21,600 Soá löôïng coå phaàn thöôøng 4,000 2,000 Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS) 6.6 10.8 b, Ta coù: EPSA = EPSB (EBIT – R ).(1-0.4) (EBIT – R ) .(1 – 0.4)  A = B 4,000 2,000  EBIT = 52,000$  EPS = 5.4 $ Library of Banking students www.lobs-ueh.be 61
Ñoà thò moái quan heä EBIT_EPS EPS 16 14 12 10 8 6 4 2 0 0 10,000 20,000 30,000 32,000 34,000 36000 38,000 40,000 42,000 44,000 46,000 48,000 50,000 52,000 54,000 56,000 58,000 60,000 62,000 64,000 66,000 68,000 70,000 72,000 80,000 EBIT Ta thaáy vôùi EBIT 75,000$ thì neân choïn caáu truùc voán B vì seõ mang laïi EPS cao hôn khi söû duïng caáu truùc voán A. Library of Banking students www.lobs-ueh.be 62
CHÖÔNG 8: KEÁ HOAÏCH TAØI CHÍNH I. CAÂU HOÛI Caâu 1: a) Sai. Vì keá hoaïch taøi chính laø moät quaù trình quyeát ñònh nhöõng ruûi ro naøo coù theå chaáp nhaän ñöôïc vaø nhöõng ruûi ro naøo laø khoâng caàn thieát hoaëc khoâng ñaùng chaáp nhaän. b) Ñuùng. c) sai. Vì ngoaøi 2 quyeát ñònh ñaàu tö, quyeát ñònh taøi trôï thì caùc nhaø quaûn trò taøi chính coøn phaûi xem xeùt moái töông taùc ñeán quyeát ñònh taøi trôï. d) Sai. Vì coù hai loaïi keá hoaïch taøi chính laø keá hoaïch taøi chính ngaén haïn (thöôøng khoâng quaù 12 thaùng saép tôùi) vaø keá hoaïch taøi chính daøi haïn, thöôøng laø 5 naêm coù khi doanh nghieäp laäp keá hoaïch xa hôn cho 10 naêm (ví duï keá hoaïch xaây döïng nhaø maùy thuyû ñieän). e) Sai. Vì neáu nhö caùc döï aùn ñaàu tö rieâng bieät naøy coù söï taùc ñoäng ñeán keát quaû hoaït ñoäng cuûa toaøn doanh nghieäp thì nhaát thieát phaûi ñöa vaøo trong keá hoaïch taøi chính nhaèm coù nhöõng keát quaû chính xaùc nhaát. f) Ñuùng g) Ñuùng Caâu 2: Caùc yeáu toá cuûa moät keá hoaïch taøi chính hoaøn chænh Phaûi coù ñaày ñuû caû 3 loaïi döï baùo veà baûng caân ñoái keá toaùn, baûng baùo caùo thu nhaäp vaø caùc baùo caùo nguoàn vaø söû duïng tieàn maët. Ngoaøi ra cuõng trình baøy caùc chi tieâu voán cuûa doanh nghieäp. Caâu 3: Khoâng coù moâ hình taøi chính trong moâ hình taøi chính doanh nghieäp Phaùt bieåu naøy döïa treân vieäc xem xeùt caùc lyù do laøm sao ñeå coù theå laäp ra ñöôïc keá hoaïch taøi chính. Ta bieát raèng giöõa keá hoaïch taøi chính vaø keá hoaïch kinh doanh coù moät söï lieân heä maät thieát vôùi nhau, muoán laøm ñöôïc keá hoaïch taøi chính thì phaûi coù keá hoaïch kinh doanh. Kinh doanh coù maïnh thì laøm taøi chính môùi maïnh ñöôïc, maø muoán vaäy thì phaûi coù nhöõng döï baùo chính xaùc chæ ra xem trong kyø phaûi ñaàu tö bao nhieâu, traû nôï vay theo phöông thöùc naøo, vay ôû ngaân haøng naøo? Ñeà ra höôùng hoaït ñoäng cho naêm tôùi ñeå coù theå döï baùo chính xaùc thì nhaát thieát doanh nghieäp phaûi döïa treân nhöõng döõ lieäu kinh doanh cuûa naêm vöøa qua vaø chuùng ñöôïc laáy treân cô sôû caùc baùo caùo thu nhaäp , baùo caùo nguoàn vaø söû duïng nguoàn, baûng caân ñoái keá toaùn, taát caû ñeàu laø theá giôùi quan cuûa keá toaùn vieân. Beân caïnh ñoù, caùc moâ hình taøi chính khoâng phaûi laø kim chæ nam cho caùc quyeát ñònh taøi chính toái öu, chuùng cuõng khoâng ñua ra caùc giaûi phaùp ñaùng nghieân cöùu, taát caû ñeàu Librarydo chuû quan cuûa ngöôøi ofsöû duïng. Banking students www.lobs-ueh.be 63
III. BAØI TAÄP THÖÏC HAØNH Caâu 1: Thuaän lôïi Baát lôïi - Döïa treân cô sôû cuûa keá - Quy taéc öùng xöû trong moâ hình thöôøng toaùn mang tính chuû quan cuûa keá toaùn - Coù tính thoâng duïng vì ñôn - Khoâng laø kim chæ nam cho caùc quyeát giaûn vaø thöïc tieãn (ñöôïc hoã ñònh taøi chính toái öu, khoâng ñöa ra caùc giaûi trôï bôûi coâng ngheä thoâng phaùp ñaùng nghieân cöùu. tin) - - Hoã trôï quaù trình laäp keá - Thöôøng raát phöùc taïp vaø khoù söû duïng (coù hoaïch taøi chính baèng caùch quaù nhieàu aån soá vaø phöông trình) laøm cho quaù trình naøy deã Caùc coâng ty lôùn thöôøng phaûi toán moät chi phí hôn vaø reû hôn caùch laäp caùc nhaát ñònh ñeå söû duïng caùc moâ hình naøy (vì moâ baùo caùo taøi chính döï kieán. hình seõ thay ñoåi khi doanh nghieäp thay ñoåi moät quyeát ñònh veà taøi trôï hay coå töùc do ñoù moâ hình cuõng phaûi thay ñoåi cho phuø hôïp vôùi yeâu caàu, toán chi phí veà maùy moùc vaø nhaân söï theâm ñeå quaûn lyù caùc moâ hình nay). Caâu 2: Keá hoaïch taøi chính cuõng coù theå ñöôïc xem nhö laø moät döï baùo khoâng thieân leäch veà lôïi nhuaän, doøng tieàn töông lai vaø caùc bieán soá taøi chính khaùc cuûa coâng ty. Nhöng ñoái vôùi moät coâng ty lôùn thì keá hoaïch taøi chính thöôøng laø moät taøi lieäu khoång loà. Vieäc döï baùo khoâng phaûi luùc naøo cuõng hoaøn toaøn chính xaùc. Do ñoù, vôùi moät löôïng thoâng tin khoång loà ñoâi khi doanh nghieäp cuõng thieát keá hôi quaù möùc veà caùc kyø voïng thaät söï cuûa coâng ty, ñôn giaûn cuõng vì muïc tieâu lôïi nhuaän. Caâu 3: Neáu coå töùc ñöôïc caét giaûm vaøo naêm 2004 thì a5 = 0 Ta coù keá hoaïch taøi chính môùi nhö sau: D = 60 + 344 + 0 – 111 – 104 – 0 = 189 D = D + D(-1) = 189 + 400 = 589 E = 600 + 111 – 0 + 0 = 711 INT = 0,09 x 589 = 53,01 Lôïi nhuaän tröôùc thueá = 281 – 53 = 228 TAX = 114 NET = 114 Library of Banking students www.lobs-ueh.be 64
Baùo caùo thu nhaäp Doanh thu (REV) 2.808 Gía voán haøng baùn (CGS) 2.527 EBIT 281 Laõi vay (INT) 53 Laõi tröôùc thueá 228 Thueá TNDN 50% (TAX) 114 Laõi roøng (NET) 114 Baûng caân ñoái keá toaùn 2005 2004 Thay ñoåi Taøi saûn Voán luaân chuyeån 260 200 +60 Taøi saûn coá ñònh 1040 800 +240 Toång taøi saûn 1.300 1.000 +300 Nôï vaø voán coå phaàn Nôï vay (D) 589 400 +189 Voán coå phaàn (E) 711 600 +111 Toång nôï vaø voán coå phaàn 1.300 1.000 +300 Vieäc caét giaûm coå töùc cuøng vôùi chính saùch khoâng phaùt haønh theâm coå phaàn môùi seõ giuùp coâng ty giaûm ñöôïc moät khoaûn nôï vay taøi trôï töø beân ngoaøi (giaûm coøn 589), töø ñoù taùc ñoäng laøm giaûm chi phí traû laõi vay (coøn 53) vaø taùc ñoäng tieáp theo laø laøm taêng lôïi nhuaän roøng cuûa doanh nghieäp leân (taêng leân 114). Ñaây coù theå ñöôïc xem laø moät keá hoaïch taøi chính toát hôn bôûi vì noù coù tyû soá nôï taêng ít hôn so vôùi keá hoaïch tröôùc (tyû soá nôï taêng töø 40% leân 45%, coøn trong keá hoaïch tröôùc taêng töø 40% leân ñeán 50%), nhöng vieäc döïa treân tyû soá nôï ñeå so saùnh ñoâi khi khoâng thoaû ñaùng vì ñaõ caét giaûm maát phaàn coå töùc cuûa coå ñoâng, ñieàu naøy seõ gaây ra nhieàu cho trôû ngaïi coâng ty, coâng ty phaûi chòu traùch nhieäm traû lôøi tröôùc ñaïi hoäi ñoàng coå ñoâng veà vieäc caét giaûm coå töùc cuûa mình, coù theå gaây ra söï baát ñoàng yù kieán gaây xaùo ñoäng trong noäi boä coâng ty. Do ñoù, coâng ty caàn phaûi xem xeùt thaän troïng trong vieäc löïa choïn chính saùch coå töùc cuûa mình. Caâu 6: Baûng baùo caùo thu nhaäp Thueá TNDN 50% (TAX) 98 124 Doanh soá taêng 10% Doanh soá taêng 50% Laõi roøng (NET) 98 124 Doanh thu (REV) 2.376 3.240 Gía voán haøng baùn (CGS) 2.138 2.916 EBIT 238 (0,1 x 2376) 324 (0,1 x 3240) Laõi vay (INT) 42 (0,09 x 461) 77 (0,09 x 850) LibraryLaõi tröôùc thueá of Banking196 students247 www.lobs-ueh.be 65
Nguoàn vaø söû duïng nguoàn Nguoàn voán Doanh soá taêng 10% Doanh soá taêng 50% Laõi roøng (NET) 98 124 Khaáu hao (DEP) 88 (0,1 x 880) 120 (0,1 x 1.200) Doøng tieàn hoaït ñoäng (OCF) 180 244 Vay ( D) 61 450 Phaùt haønh coå phaàn (SI) 0 0 Toång nguoàn 247 694 Söû duïng nguoàn Taêng voán luaân chuyeån ( NWC) 20 100 Ñaàu tö (INV) 168 520 Lôïi töùc coå phaàn (DIV) 59 74 Toång söû duïng 247 694 Baûng caân ñoái keá toaùn Doanh soá taêng 10% Doanh soá taêng 50% Taøi saûn Voán luaân chuyeån 220 (1,1 x 200) 300 (1,5 x 200) Taøi saûn coá ñònh 880 (1,1 x 800) 1.200 (1,5 x 800) Toång taøi saûn 1.100 1.500 Nôï vaø voán coå phaàn Nôï vay 461 850 Voán coå phaàn 639 650 Toång nôï vaø voán coå phaàn 1.100 1500 Toång taøi saûn = 1.000 Coâng ty döï baùo doanh soá taêng leân 10%, do ñoù coâng ty caàn theâm voán ñeå ñaàu tö cho caùc thieát bò. Vaäy: Ñaàu tö môùi = Tyû leä taêng tröôûng x Taøi saûn ban ñaàu = 0.1 x 1.000 = 100 Ta coù: D = NWC + INV + DIV – NET – DEP – SI = 20 + 168 + 0,6NET – NET – 88 – 0 = 100 – 0,4NET (*) NET = REV – CGS – INT – TAX = 238 – INT – TAX INT = 9%D TAX = 50% (REV – CGS – INT) = 0,5(238 – 0,09D) D = D + D(-1) = D + 400 LibrarySuy ra : NET = 101 – 0,045of D ( )Banking students www.lobs-ueh.be 66
Töø (*) ( ) : NET = 98 ; D = 61 Ta thaáy tyû leä taêng tröôûng trong doanh thu taùc ñoäng ñeán nhu caàu vay nôï cuûa coâng ty, khi coâng ty döï kieán taêng doanh thu moät tyû leä laø 10% thì thu nhaäp giöõ laïi laø 39 (98 – 59 ) Ñaàu tö môùi = 100 Taøi saûn môùi ñöôïc ñaàu tö baèng moät phaàn lôïi nhuaän giöõ laïi, phaàn coøn laïi phaûi ñöôïc taøi trôï töø beân ngoaøi vaø cuï theå laø taøi trôï baèng hình thöùc vay nôï (vì yeâu caàu laø khoâng phaùt haønh theâm coå phaàn môùi) Phaàn taøi trôï töø beân ngoaøi = 100 – 39 = 61 Vaäy khi doanh thu taêng tröoûng vôùi moät tyû leä taêng tröôûng nhaát ñònh seõ taùc ñoäng ñeán khaû naêng ñaàu tö môùi, theo ñoù taùc ñoäng ñeán phaàn taøi trôï töø beân ngoaøi cuûa doanh nghieäp. Caâu 7: a) 2004 2005 Doanh thu (REV) 3650,4 4745,5 Gía voán haøng baùn (CGS) 3285,4 4270,9 EBIT 365 474,6 Laõi vay (INT) 89,1 128,5 Laõi tröôùc thueá 276 346 Thueá TNDN 50% (TAX) 138 173 Laõi roøng (NET) 138 173 Nguoàn voán 2004 2005 Laõi roøng (NET) 138 173 Khaáu hao (DEP) 135,2 175,8 Doøng tieàn hoaït ñoäng (OCF) 273,2 348,8 Vay ( D) 334,8 437,8 Phaùt haønh coå phaàn (SI) 0 0 Toång nguoàn 308 786,6 Söû duïng nguoàn Taêng voán luaân chuyeån ( NWC) 78 101,4 Ñaàu tö (INV) 447,2 581,4 Lôïi töùc coå phaàn (DIV) 82,8 103,8 Toång söû duïng 608 786,6 Library of Banking students www.lobs-ueh.be 67